中青旅:乌镇有望被分拆上市

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由于中青旅房地产项目于2009年大量结算，而慈溪玫瑰园项目在短期内又跟不上，故今年是房地产结算的低潮期，分拆乌镇上市有可能成为公司股价上升的催化因素。

今日投资个股安全诊断星级：

4月23日，中青旅公布2010年一季报，单季实现营业收入11.08亿元，归属于母公司股东净利润4145万元，分别增长29.8％和24.5％，对应EPs为0.1元。近期我们也对公司进行了调研，结合调研情况进行以下分析。

西栅是乌镇景区成长动力

目前乌镇景区主要划分为东栅和西栅两个部分，根据公司的战略定位，各自的经营特点、成长阶段显著不同：

东栅――定位为“观光旅游”，游客以团体居多，开发较为成熟，接待水平接近饱和，以门票收入为主。

西栅――定位为“休闲度假”，游客中散客比例正逐渐上升，人数和收入增速较快，目前已经开发一半以上，拥有高档会所、高星级酒店和特色酒店等近600间客房，今年数量将升至1000间(十一前才能完工)，收入来自酒店、餐饮、门票和游船等多项业务。

此外，我们比较关注景区的问题包括：

1)景区的开发前景：公司具备南栅和北栅的优先开发权，未来将根据东西栅景区游客容量增长情况逐步加以开发，整个景区注重内容丰富，满足游客多元化需求。今年4月份乌镇正式成为国家5A级景区之一，未来将发展为“国际性旅游度假圣地”。

2)景区的交通状况：周边的交通设施较为成熟，在今年高铁开通后，上海到乌镇的乘车时间将缩短近30分钟，进一步提高世博会客流的运送效率。东西棚之间交通也较为便利，车程一般在10―20分钟之间。

3)客流增速变化：一季度，游客人数增长介于20―30％之间，预计在五一之后增速加快，世博效应带来的游客分流可能超预期，但公司表示基于保护景区资源的基础上可能届时会限定游客人数。

4)分拆上市的可能：乌镇于去年7月引入IDG(国际风司)作为战略投资者，近期证监会也通过了允许上市公司旗下具备一定条件的子公司在创业板分拆上市，根据近几年的发展规划，2012年中青旅要控股掌握2―3家上市公司，乌镇分拆上市的可能性较大，上市后有望进行景区资源收购。公司表示仅有此意向，目前并无突破性进展。

旅游业务收入同比增长

一季度出境游营业收入同比增长45％；国内游同比增长5％。中青旅百变自由行得到了市场的认可，营业收入同比增长169％。报告期内，公司成立上海自由行事业部提供一站式自由行服务，并有望受益于上海世博会。但是入境游营业收入同比下降5％。

地产收益将有大幅度下滑

公司目前通过持有中青旅绿城51％的股权与绿城集团进行合作共同开发房地产项目，郑州、德清三个项目在2009年大部分已经完成结算，实现收入11.8亿元，利润贡献为1.3亿元，今年仅剩部分尾盘和物业，我们预计今年剩余结算收入约6―7亿元，较去年下降约45％，实现净利润5330万元，上市公司权益利润为2718万元，贡献EPS0.07元。

此外，建筑面积22.5万平方米的慈溪项目进展顺利，结算期大约2―3年，预计结算集中在2011-2013年之间，我们假设一期在2011-2012年结算比例为80％／20％，均价为2.1万元／平米，二期在2012-2013年结算比例为60％／40％，均价为1.8万元／平米，则2011-2013年的结算收入分别为15.5、17.9和9.4亿元，为公司贡献EPS为0.28、0.33和0.15元。公司表示，与绿城集团的合作仍将持续，房地产业务也是策略投资的重要组成部分，后期也会积极寻找新的开发项目。

酒店业务扩张推进较慢

公司持股51％的山水酒店定位于经济型酒店和高星级酒店之间，采取差异化竞争策略，经营范围包括客房和物业租赁，客房配套设施可达到三、四星级酒店的标准，客源基本以商旅游客为主。截止到目前，已经拥有12家酒店(广州有3家，深圳6家，北京3家)，1800多间客房，均价280元左右，今年一季度入住率保持在80％以上。2008-2009年山水酒店门店和客房数量处于停滞状态，但由于酒店业务是公司经营的“两翼”之一，公司决定将以每年新增5家的速度加快拓展。调研的过程中，公司表示始终在寻找合适的开发标的，但由于房价、物业价格的上涨，推进速度较为缓慢。我们认为未来公司酒店业务营业收入仍将主要依靠入住率和均价提升实现增长，门店扩张带来的增长则谨慎看待。

除山水酒店以外，公司还持有桂林帝苑酒店80％的股权，主要客源为入境游客，但前两年桂林入境游客下滑明显，盈利不佳，预计今年在入境市场的逐步好转下对公司的业绩贡献将提高。

彩票续签无定论

公司持股82％的风采公司主营云贵川三省的彩票发行，按照彩票销售额的2.5％左右的比例进行分成，受益于近几年福彩市场的快速发展，彩票收入的增长较好。但是，根据初始签订的合作合同，云南的彩票业务将于2011年到期，四川和贵州两省也会在2017年和2018年结束，届时是否续签公司尚不能确定，但近期风采公司与云南省新推出一种即开型的新玩法，签订6年合同，前景较好，可部分抵消2011年原合同到期的影响。

多元营销体系逐渐成型

公司已经形成高效率的营销体系，不断提升网站、连锁店和呼叫中心的协作能力，邀游网知名度大幅提高，注册量和浏览量快速增长，旅游服务网络化建设升级获得较好的效果。同时，公司与北京周边多家旅行社建立了产品委托协议，体系日益成熟扩大了旅游产品的市场影响力。

投资建议

预测中青旅2010-2012年EPs分别为0.53、0.79、1.03元。公司作为一家治理相对规范、锐意进取、质地优良的上市公司，给予2010年40倍PE(业绩主要来自非地产主业，且具有世博题材，估值有望向行业看齐)，2011年25倍PE(低干行业30倍水平，因有地产)的估值，则6-12个月目标价21.20元。维持“推荐”评级。公司相关业务分拆上市进展加快或将成为股价超预

长盛环球行业大盘精选基金：

全球复苏下布局哪些景气行业

今年以来，A股表现荸强人意，而全球股市却显露出一片艳阳天。自年初到4月23日止，摩根世界大盘股指数收益4.34％。与此同时，在经济复苏主线下，行业分化较为明显。而正在发行的长盛环球景气行业大盘精选基金就冀希捕捉经济增长和政策推动的行业，优化投资回报。

长盛环球行业基金拟任基金经理吴达认为，以中国为首的新兴市场率先从衰退中反弹，而发达国家正从底部复苏，准备进入新一轮经济扩张。在这情况下，不同国家的经济周期将会出现分歧，不同行业的盈利增长将会有很大差异.根据板块轮动理论，如果能有效地在适当时候、适当的市场，投资于适当的行业和公司，那么投资回报将得到优化。

此外，复苏期间的IT行业也值得关注。过去五年以来终济周期中，IT软硬件的更新滞后.经济复苏后企业开支增加，微软windows7引发硬件升级需求，个人电子消费习惯升级，这些因素都将支持戴尔、IBM、苹果等公司的盈利高增长。

同时，吴达对于可选消费行业也颇有信心，他认为诸如LV、Swatch(旗下有浪琴.天梭、雷达、蒂芙妮等品牌)、利丰(旗下有卡地亚、宝佳丽、万宝龙等品牌)等奢侈消费类公司的销售形势在欧美市场、亚太市场非常强劲。