基于VaR 模型的上证综指风险度量分析

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中图分类号：F830 文献标识：A 文章编号：1009-4202（2011）12-074-01

摘 要 理论是目前国际上风险评价的主流方法。本文利用 理论对我国股票市场（基于上证综指）进行了实证分析研究，结果发现应用 模型进行指数风险控制拟合的结果较好。

关键词 模型 风险度量

一、理论概述

传统的方法如资产负债管理（Asset-Liability Management）、资产定价模型（CAPM）等很难准确定义和度量金融机构存在的金融风险。1993年，G30集团在研究衍生品种基础上发表了《衍生产品的实践和规则》的报告，提出了度量市场风险的 （Value-at-Risk ）模型（“风险估价”模型），稍后由JP.Morgan推出了计算 的RiskMetrics风险控制模型。目前，基于 度量金融风险已成为国外大多数金融机构广泛采用的衡量金融风险大小的方法。 模型提供了衡量市场风险和信用风险的大小的方法，不仅有利于金融机构进行风险管理，而且有助于监管部门的有效监管。

二、实证研究

运用上证综合指数2010-8-17至2010-11-04的50个数据为研究对象，对上海股市风险进行建模分析。其收益率的计算采用公式： 其中 为第t个交易日的收盘指数。

第一步，正态性检验。

利用eviews得出上证综指日收益率直方图为：

从上图可以看出，上证综合指数日收率分布表现出较强的正态分布特性：众数附近十分集中，尾部细小。

通过分析，我们可以看出指数的日收益率基本服从 ，又由于指数的平均日收益率非常接近零值，故而可以近似为 。

第二步， 的计算。

由于正态分布的特点，集中在均值附近左右各1.65 区间范围内的概率为0.90，用公式表示为： ；则有 。

根据上面的计算结果可知，在95％的置信度情况下： 值＝T日的收盘价*1.65 。

取2010年8月17日至2010 年11月04 日的数据，然后根据上面的公式可以计算出上证综指在2010年11月04日的 值为，3086.94*1.65*0.0124=63.1587

该计算的现实意义为：根据该模型可以有95％的把握判断指数在下一交易日即11月08日的收盘价不会低于T日收盘价－当日的 值，即11月08日，上证综合指数不会低于：3086.94-63.15879=3023.78121

第三步，可靠性检验。

根据指数的 来预测下一个交易日的指数变动下限，并比较该下限和实际收盘价，看预测的结果与我们期望值之间的差别。下图是上证综指于2010年8月17日至11月04日的实际走势与利用 预期下限的拟合图形

通过上图可以发现，应用 模型进行指数风险控制拟合的结果较好。

结束语：历史已经证明，金融创新一半是天使一半是魔鬼。数年前，金融理论、金融产品及金融工具的创新是我国金融界面临的重大课题。然而，2008年世界金融危机后，我国金融界面对的最迫切的任务，则是如何将金融风险控制到最小程度，使我国金融业健康、稳健的发展，真正成为支撑我国社会经济的基础。如何用定量方法测度和控制金融风险，是金融机构和监管当局必须面对的问题。2008年世界金融危机启示我们，将风险定量分析方法，将市场风险和信用风险降到最低的程度，以便获取最大的利润回报是金融机构孜孜不倦的追求。如何将人们对于利润和金钱的欲望控制在一个合理的、健康的水平之上，在世界金融环境日趋复杂的情况下，如何使我国金融业健康、稳健、快速的发展，是我国金融监管当局当下，甚至是未来数年的重大挑战。

参考文献：

[1]肖春来,宋然. 理论及其应用研究.数理统计与管理.2003.3.

[2]胡静. 模型在金融机构风险度量中的应用.资本纵横.2010.

[3]曹勇.基于 模型的股票组合投资风险管理研究.财经论坛.2008.3.