退出之下 布局“复苏”股

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自全球金融危机爆发以来，我国一直在实施减息的宽松货币政策，此次准备金率的超预期上调，反映了经济增长的强劲，强化了市场对于政策退出的预期。虽然，政策退出表面上看会对流动性产生很大影响，不利于市场估值中枢的提升，但是，对股市却是本源的利好，政策提前退出表明实体经济企稳，经济基本面非常乐观，而经济快速增长、温和通胀的情景对于企业盈利增长更为有利。从中期行情角度，跟高通胀风险相比，平稳的经济环境中，A股行情将走得更远。

经济持续复苏，依据量化的宏观经济指标，从生产总值、CPI及货币投放量而言，现在接近上一轮经济见底之后的复苏后期过程，从历史经验的角度讲，复苏后期，中游相对对于其他会有超额收益。同时，2009年―11月份工业企业数据显示，中游初级加工行业(钢铁、有色、基础化工)盈利大幅改善，并将逐步向上游传导，加上上游的收入增速也会随着价格逐渐回升，上游采掘业(石油、煤炭、金属及非金属采矿业等)的盈利也将面临快速增长，因此行业相关个股宝钢股份、柳钢股份、中国神华、中金岭南、中国石化、三友化工等值得关注。

另外，从出口数据来看，我国2009年12月出口增速达到17.6％，这是2009年以来出口数据首次转正，反映了海外经济复苏的步伐超预期，2010出口也将成为成为经济复苏增长的新动力，相关行业纺织、电子、化纤、航运、港口受益最大，具体个股包括中海发展、上港集团、生益科技等。

个股点评

宝钢股份(600019)：未来前景改善

宝钢出台2月份主要产品价格，除优线上涨200―300元／吨、取向硅钢下调1500元／吨之外，其他产品均维持1月份出厂价不变。

此次没有上调价格并不是因为下游需求有所变化，据公司反映下游需求仍十分旺盛。中金公司认为，出厂价平盘主要是因为：1)受到外界对涨价与矿石谈判挂钩的质疑。12月10日宝钢率先上调1月出厂价，受到媒体质疑，被称“为私利舍国家利益，令中方铁矿石谈判窘迫”，虽然之后公司开新闻会对此进行澄清，但在做2月份价格政策时不得不更为谨慎。因此2月出厂价公布时间比往常推后、出厂价平盘低于预期也可以理解；2)近期政策调控，对市场形成一定压力，公司对未来宏观经济走势和政策退出的博弈结果暂持观望态度；3)冬季本是钢铁需求的淡季，虽然宝钢以高端板材为主不受淡旺季影响，但结合整个钢铁市场的淡季氛围，待开春后旺季到来再涨价的做法也在情理之中。

中银国际看好2010钢价，主要基于这些因素：1)国内汽车和家电需求继续增长；2)政府出台更加严格的措施削减过剩产能；3)原燃料价格上升；4)出口上升。预计四季度盈利在11.44亿元左右，全年应达到48.49亿元。预计09年销量为2，220万吨，其中热轧板占41％，冷轧板占39％。

此外，出口预计占公司09年收入的6％，08年为11％，预计出口将随国际钢材价格上涨及需求回暖而上升。将2010和2011年公司钢价涨幅假设由原先的12％和5％分别上调至15％和10％，对应将2010和2011年盈利预测分别上调27.7％和2.3％。基于2倍2010年市净率，即上升周期中的平均市净率，中银国际维持12.00元的目标价不变，对宝钢维持“买入”评级。中金公司认为开春后，行业旺季需求爆发将成为整个行业上涨的催化剂。公司高端冷轧产品的高盈利能力以及原料成本和出口优势的恢复将为股价带来上升空间。维持“推荐”评级。

柳钢股份(601003)：区域优势明显

公司地处华南广西欠发达地区，整个华南地区仅此一家上千吨级的钢铁企业，由于受交通等条件的限制，内地钢材难以进入该地区，在未来国家大力发展北部湾经济区，以及东盟经济圈发展的大形势下，当地的钢铁产量无法满足需要，柳钢股份将基本独享该地区发展的成果，显现出极强的区域市场优势。

在公司的产品结构方面，根据上述公司各品种产能分布，2009年棒线材产品产量为230万吨，占整个目前公司总产量的65％。与整个广西欠发达地区的消费结构以及国家扩大内需，加大基础设施建设相适应。

目前公司的规模已经达到1000万吨规模，效益稳步增长，产品结构日趋合理，企业员工对公司发展充满信心。预计公司2009年EPS在0.13元左右，2010年每股收益在0.55元左右，同比增长300％以上，对应2010年动态市盈率16.5倍。

目前钢铁市场受消费淡季的影响，价格不会出现大的涨幅，但已经开始渐行渐涨，2010年钢材需求增幅要远大于产量的增幅，而且钢铁的原料成本也将上升，这将助推钢材价格在上半年会出现一波上涨行情，从而使行业的效益有较好的改观。由于公司具备较强的区域市场优势，能够率先在钢铁市场好转时受益，国信证券给与公司“推荐”评级。

中国神华(601088)：涨价可接受注资添动力

神华、中煤2010年电煤长协价格的涨幅为30元左右(含税)。神华2009年电煤长协价(5500大卡，港口价)为540元(含税)，2010年30元的涨幅为6％，略低于预期，但仍属于可接受范围。

神华电煤涨幅略低于预期的原因包括：(1)作为央企，中国神华的高管会更多地考虑政治影响，而非经济利益。在目前全国电煤供需形势极度紧张之际，如果电煤价格涨幅过大，对神华的舆论不利；(2)低涨幅化解政府的调控压力目前全国电煤的紧张形势，与2008年冰雪灾害、以及奥运前夕的形势已经接近。如果电煤现货价格继续大幅上涨，而年度长协价也随之大涨，不排除政府再次调控限价。此外，如果涨幅过大，也不排除政府在资源税推出时选择较高的税率；(3)销售结构调整的需要为了避免刺激政府出台政策，神华在长协价格方面选择了较低的涨幅。但神华有可能提高现货的销售比例，以此种方式不降低公司的总体收益；(4)抢占沿海市场的需要。如果2010年进口越南煤长协价格签在75美元，加上5美元的海运费、20元人民币的港杂费，以及17％的增值税，到岸成本为655元。神华按照5500大卡570元的新价格，加上70元的海运费、20元的港杂费，广州港的长协到岸成本为660元，就能够有效地抢占09年由进口煤满足的那部分市场。

另外，公司资产注入预期强烈。中信证券预计2010年集团包头矿业、乌海能源和神新、神宝、神宁等煤炭资产有望注入，届时公司总产能将增加约1―1.3亿吨，考虑现金收购并模拟全年测算，我们维持先期判断：煤炭资产注入预计增厚2010年EPso.35元。预期内蒙明年开始对中小煤矿资

源整合，，届时公司有望受益。考虑2010年存量资产增加产量约2500万吨，给予公司2009／2010年EPS1.70／2.06(考虑量、价超预期，给予2010年EPS2.33元)，对应PEl9倍／17倍；考虑上市公司新获得新街和榆神资源应在其吨煤权益市值中体现，继续维持存量资产目标价48.00元(考虑购并目标价60.00元)和“买入”评级。

中金岭南(000060)：最具扩张潜力的综合性矿业公司

公司近两年扩张步伐迅速，已由“一厂一矿”，扩张至“两厂三矿”，铅锌矿权益储量由2008年初的450万吨，提升至688万吨。公司已在PEM矿区加大投入勘探工作，预计未来储量会有进一步增长。未来几年公司也有望以PEM公司为平台，加快在海外资源扩张的步伐。

公司目前拥有产能30万吨的韶关冶炼厂和10万吨的丹霞冶炼厂。韶关冶炼厂冶炼两条冶炼炉是配套凡口矿所出产的矿石所设计，采用的是一条炉子同时产出锌和铅，与常规冶炼炉不同，这2条炉大量吃铅锌混合料，而在市场上铅锌会混合料的价格要低于铅精矿或锌精矿，而公司凡口矿自产的部分优质锌精矿则可对外销售，加之公司在国内领先的采矿及冶炼技术，由此公司的成本要低于行业平均水平。目前凡口矿选矿完全成本在5100元／吨左右，韶冶锌锭产出的完全成本在11000―11500左右，铅锭产出的完全成本在8000―8500元／吨左右。丹霞冶炼厂1期10万吨工程已经完成，目前处于磨合阶段。

从下游需求来看，城镇化进程及住房改善性需求将推动房地产市场保持较高的增长速度。随着消费升级趋势的演进、汽车下乡政策的推行，未来两年年汽车销量仍然有望保持15％左右的增速。下游旺盛的需求是铅锌价格最有力的支撑。

广发证券预计公司2009―2011年每股收益分别为0.40、0.96、1.28元。一方面，公司是目前A股最具扩张势力的公司，未来几年公司资源储量与产能有望进一步增加；另一方面，无论是从市值／资源价值的角度还是市盈率的角度，公司估值在可比公司中均处于偏低的位置。因此给予公司“买入”的投资评级。

中国石化(600028)：行业处于上升周期

中国石化作为上、中、下游一体化公司，勘探炼油化工和销售一体化各项业务盈利互补，纵向一体化有助于减少价格、供应和需求的周期性波动对生产经营的不利影响，有利于提高公司营运效率。

石化产品下游需求较为旺盛。塑料树脂、合成橡胶、合成洗涤剂、化学纤维的产量同比大幅增长，产销率上升。汽油销量比去年同期有7.8％的增长，产销率低于去年伺期、库存同比增加的主要原因是产量同比大幅增长所致；如果轿车保有量按2009年增长速度增长，2010年汽油库存将出现下降，2011年汽油将供不应求。国内乙烯及主要产品聚乙烯的产能未来几年依然满足不了国内需求。

由于原油价格波动较大、成品油价格和原油价格之间的价差波动很大，公司的勘探及开采事业部、炼油事业部、营销及分销事业部、化工事业部之间利润贡献比例波动很大。公司炼油利润波动最大，2006―2008年炼油营业利润均是亏损的。由于成品油机制的实施，炼油部分扭亏为盈，而且在2009年板块中利润占比中较大。

在目前行业处于上升周期，成品油定价机制得到较好贯彻的情况下，勘探开采、炼油、化工、和销售均能保持较好赢利。勘探板块2010年盈利提升；炼油板块有较好盈利；化工板块毛利率达到9％左右的水平；销售板块盈利处于稳定水平。如果成品油价格调整到位，业绩会高于预测的业绩。母公司注入海外油气资源的情况下，公司2010年和2011年盈利会高于预期。

华创证券考虑到行业处于上升周期的初始阶段，公司盈利处于上升期，中石化20倍市盈率是可以接受的。预计中国石化2010年EPS达到0.9元，按20倍PE的目标价位18元，给予推荐评级。

三友化工(600409)：主要产品将陆续进入景气周期

公司主要从事纯碱的生产和销售。公司计划收购三友兴达化纤100％股权。首先在2009年底前支付3.05亿元直接收购信达资产持有的三友兴达化纤39.87％的股权，明年再向集团增发收购三友兴达化纤其他股权。三友兴达化纤拥有16万吨粘胶短纤产能，处于国内第四位。

粘胶短纤盈利弹性强，提升公司业绩弹性。公司拥有自备的10万吨棉浆泊产能，其余所需的木浆从国外进口，进口的木浆成本较低，而烧碱则由上市公司直供，原料便宜使得公司成本居于行业优势地位。2010年底公司还有新建的8万吨粘胶投产。粘胶价格波动性较强，2007年最高价曾达到22000元／吨，目前市场价格为19500元／吨。随着景气的上升，以及棉花价格的支撑，明年价格完全有可能创新高。因此，粘胶资产的注入将显著提高公司业绩弹性

主要产品均陆续进入景气周期。公司拥有200万吨纯碱和30万吨PVC的能力，都将受益于房地产的复苏，目前玻璃行业已经处于景气之中，纯碱行业全行业亏损的局面不会持续，纯碱将进入涨价周期。随着房地产的复苏以及看多国际油价，PVC价格的上涨可期。因此，2010年公司的主要业务都将步入景气，盈利有望大幅回升。

安信证券估计公司2009年的每股收益为0.14元，提高2010年盈利预测至0.65元，维持“买入-A”评级，按照2010年20倍的目标PE，提高目标价至13元。

中海发展(600026)扬帆远航喜遇运价东风劲吹

新年开门红，油运市场运价延续涨势，且涨幅可观，对公司外贸油运周转量占比49％、内外贸油运周转量合计占比58％且油运运力大幅度增长后仍将继续增长的油运业务收入及整体业绩提升作用显著油轮运力大幅度增长奠定油运业务快速发展基础。

1月5日，波罗的海原油运输指数BDTI和成品油运输指数BCTl分别报1025点和823点，比2009年底分别上涨26％和30％，且分别是2009年上半年平均指数的1.74倍和1.70倍。典型航线看，1月5日中东一日本26万吨VLCC运价升至WS68.5，是2009年低点WS25的2.76倍，而新加坡一日本3万吨MR亦升至WSl70。

外贸油运业务周转量占总周转量的49％，运价上涨对总体收入影响显著。外贸油运业务单位运价每上升10元，中海发展所有业务的平均单位周转量收入提升近5元。与2009年同期相比，假设2010年一季度油运周转量增长50％，而平均运价提高30％，那么油运收入增长将会达100％左右。

湘财证券对公司未来三年干散货运力的大幅度投放表示乐观。2010―2012年，公司干散货运力方面将投入新船103万、258万和203万载重吨，合计达564万载重吨。中海发展对货轮大部分面向铁矿石运输的新增运力均做了收益锁定，面临的不确定性较低，我们对干散货运力增长的前景表示乐观。预计2009―2011年公司EPS分别为0.38、0.91和1.70元，目标价21.30元，该价格对应2010年23倍市盈率，重申“买入”评级。建议投资者重视一季度油运运价和BDI指数上涨带来的投资机会。

上港集团(600018)：出口复苏改善业绩

上海港是中国最大的集装箱港口，上港集团是国内最为卓越的集装箱码头运营商，亦是出口复苏的当然受益者。

前三季度公司分别实现营业收入36.79亿元、42.25亿元、41.56亿元；归属母公司所有者净利润7.34亿元、9.77亿元、10.17亿元。净利润在营业收入没有增长的情况下实现了环比增长，主要得力于成本下降较快。

上海港外高桥六期工程2010年建成投产，将提升货物吞吐能力。上海港外高桥项目包括1个10万吨级和2个7万吨级集装箱项目、2个5万吨级汽车滚装泊位，年设计通过能力分别为210万标箱和汽车73万辆，截至09年6月30日，该项目投资已经完成计划投资的33％，预计该项目2010年竣工投产。

另外，上海航运中心的建设进程将有所加快，航运公司将会进一步向上海聚集，集装箱的中转量将会得到提升。随着国际航运中心向上海的转移，上海港作为世界第一大港的地位将进一步强化，对公司长期发展形成较好支撑。

国信证券预测2010年的出口将增长22％，尤其是2010年的上半年同比增速将较高。基于这种假设，预计上海港全年箱量增长9％左右，2009―2010年的盈利预测为0.19元和0.23元，目前09PE和10PE分别为30倍和25倍，PB为3.5倍。公司一向经营稳健，分红率较高，是较好的投资标的。作为全球第一的大港，公司在高速增长期后，主动出击寻找业绩的增长点，维持“谨慎推荐”的评级。

生益科技(600183)：产品存在提价预期

生益科技作为国际CCL领先厂商，市场份额不断上升，将会更大程度受益行业复苏，未来随着产能扩张以及高端产品FCCL投产，公司将会持续增长，竞争地位将进一步强化。

根据DIGITIMES的报道，南亚将中国区的覆铜板(CCL)报价提高了10％以反映成本的上涨，价格提升至7600美元／吨，南亚在台湾地区的CCL报价是否上调仍在商议之中。台湾其他CCL企业如台光电、合正预期也会跟随提价。由于下游需求旺盛，除南亚以外，上游铜箔厂金居和玻璃纤维厂台玻均计划提价5％。在需求复苏以及竞争对手提价的背景下，国内包括生益在内的CCL企业存在提价的可能。

提价的前提是订单饱满，产能处于紧张状态。由于CCL行业集中度较高，厂商议价能力较强，在供给紧张的情况下，选单和提价能力较强，能够向下游企业转嫁上游原材料价格的上涨。目前生益内、外需订单均有增加，内需订单主要来自通信领域。外需方面，随着电子行业单月出口已恢复同比增长，公司出口业务存在超预期的可能。从台湾企业最新公布的12月份营收数据来看，联茂、台光电、台虹、合正、华毽12月份营收均呈现环比增长，为近几年来首次出现的现象。

需求复苏和开工率攀升为公司产品提价创造了前提条件。从历史经验上看，南亚提价之后，公司往往也能够跟随提价。国泰君安维持公司2009―2011年EPS分别为0.34、0.48、0.57元的盈利预测。并视公司后续价格变动情况做出调整。维持公司增持评级。