黄金又到建仓时

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回顾2011年的金价可谓跌宕起伏，在前9个月黄金出色演绎了牛市，不断地刷新名义上历史最高价格。在9月6日，伦敦金价创下每盎司1920.38美元的历史最高价。随着反向指标美元指数的不断攀升，进入2011年四季度黄金价格盛极则衰，大幅下挫，在1600美元／盎司附近盘整。在2011年度，黄金价格依然保持了15％左右的上涨幅度。

在2011年年初，本刊就曾对黄金的上涨逻辑进行过讨论，明确指出黄金11年牛市的利多因素不改，考量金价的季节性表现，新年伊始往往是良好的入市时机，普通投资者也不用承担追高的风险。福州的黄金投资专家梁山在接受本刊记者采访时表示，金价一出现类似于2011年四季度的调整，市场上“黄金牛市已死”的论调就甚嚣尘上，不少投资者和消费者却选择了“越跌越买”，这就是黄金投资的魅力所在。

投资者入市良机

根据本刊记者的统计，从2001年开始的黄金牛市仅发生金融危机2008年没有实现全年金价上涨，剩余的10年之中，当年金价最低点产生在一季度的年份有8年。特别是金融危机之后的3年，当年金价最低点均出现在1月和2月初。

梁山指出，由于黄金的季节性因素，机构投资者往往会在年近岁末抛售黄金套现，比如全球最大的黄金ETF SPDR GoldTrust2011年12月以来就累计减持43.96吨，利空金价。随着2011年年底黄金抛盘的打压，金价在2012年春节前后，存在一波回调。这对普通投资者来说，将出现良好的低位买入时机。当黄金ETF开始再次买人黄金超过10吨时，黄金上半年的涨势也会随之到来。

重新审视2011年前9月的金价走势，不难发现，金价获得了多重利好。年初黄金上攻之势，受中东危机与日本核危机触发，市场避险情绪升温，金价稳步上行，屡创新高。不过，由于全球通胀形势日益严重，美国再度量化宽松声音减弱，日元不断回流日本，新兴国家也开始收紧货币，5～6月白银价格见顶，金价也出现了调整。

在评级机构连续出击下，欧债危机情况恶化，债务问题从希腊等国蔓延至欧元区核心国家。与此同时，美国债务上限问题突袭市场，经济二次衰退忧虑渐起，黄金避险功能空前发挥，成为市场一枝独秀，金价涨速加快，并在9月创出年内最高价位。

对于2011年四季度的金价剧烈调整，梁山认为，黄金避险功能失效源自此前市场的投机过渡。由于投资资金的过渡炒作，并在9月份高位获利了结，使得国际金价失去了合理估值区间，调整其实是短时间暴涨之后黄金投资回归理性。由于2011年9月份之后的国际金价波动加剧，使得市场上一味追高的操作思路被打断，黄金的避险属性重新替资功能。

有望再创新高

目前来看，2011年促使黄金上涨的因素有望在2012年继续发挥作用，这将支撑国际金价震荡上行。这些因素是近3年来贯穿黄金上涨逻辑的核心，在2012年不会发生根本性转变。比如通胀压力依然较大、避险情绪高涨，各主要经济体央行黄金储备购买的结构性转变，经济增长放缓和金融市场混乱突出黄金对央行储备的稳定作用等。

此外，黄金的实物需求继续攀升。从2011年第三季度数据未看，欧洲金条及金币购买量增逾100％，至118.1吨，占金币金条总需求的30％，为这两个品种的最大市场，这也是5个季度以来欧洲金条金币购买量首次超越中国和印度两国的总购买量。而欧洲债务危机进一步扩散则是国际金价快速拉升的“助推剂”。

梁山指出，2012年欧洲债务依然处于不断深化的阶段，即便出现欧洲银行抛售黄金资产，也无法阻止民间黄金需求的增加。在2011第三季度金价大幅回调中，市场并未选择战略性抛售，第四季度往往又是传统的消费旺季，若市场没有出现类似银行业急于回收流动性的大规模抛压，金价每次回调都较有可能吸引买盘介入，更何况各大央行正在为市场注入流动性，前期流动性趋紧导致的黄金抛售风险正在减弱。

从SPDR Gold Trust的持仓结构人手进行分析，能找到一些主力运作痕迹。金价在2011年7月初由1478.1美元启动后，SPDR果断大幅加仓，并在金价上行至1720美元时，增仓至峰值1309.92吨。尽管其后金价还有接近200美元的涨幅，但SPDR却在不断逢高兑现获利，仓位下降至1230.80吨。随后金价强势反复，但SPDR并没有参与意愿。

金价从历史高点1920.88美元大幅下跌至1532.8美元启稳，一个多月盘整中，SPDR总体维持观望。在10月20日金价探底1603.9美元后的阶段性上行中，SPDR再度加仓跟进。SPDR的主要增仓时间发生在11月4日至今的阶段，大幅增仓55吨左右至1298.53吨，只比历史高点少了大约10吨，期间只有两个交易日略微减仓，平均成本在1750美元附近，可见SPDR对金价后市至少是阶段性后市看好，否则不会表现出较强的增仓意愿。

高盛的研究报告认为，在当前美国极低的实际利率水平上，黄金价格将继续上升。因预计2012年美国经济增速放缓，所以美元实际收益率将在更长时期维持低位，这支撑更高的金价。高盛预计，未来3个月、6个月、12个月的黄金价格分别为每盎司1785美元、1840美元、1940美元。法国巴黎银行也预计，2012年黄金平均价格将在每盎司1775美元，2013年为2150美元。

摩根士丹利在其2012年展望中指出，黄金将成为2012年的最大赢家。摩根士丹利认为，更低的增长预期意味着不能看好所有商品，更加青睐在低增长环境下表现较好的商品，比如黄金。黄金的防守品质应能持续支撑投资需求，美国低利率环境也将提振金价走高。白银相对黄金在价格上存在优势，但因其波动剧烈并极易受到工业需求的影响，白银的基本面支撑不及黄金。预计2012年黄金和白银均价分别为2200美元／盎司和50美元／盎司，铂金均价为1829美元／盎司。

梁山认为，国际金价最高价在每盎司1900美元之上，在这次大级别调整后，金价短时间内很难再次创出新高，近期金价在每盎司1550～1700美元做震荡整理。2012年黄金经过充分调整有望打破箱体，再次；中击前期高点，上方目标可看至每盎司1900～2100美元附近。