盾安环境 市场拓展持续超预期

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公司下属控股子公司盾安（天津）节能系统有限公司（以下简称“天津节能”）近日与山东省庆云县人民政府签订《山东省庆云县可再生能源供热合同》（以下简称“合同”或“本合同”），总投资额11.2亿元人民币。

节能行业迎来良好发展机遇

发改委已经组织第三批节能服务公司审核备案通知，十四个部委联名通知在6月中旬开展节能周活动，地方政府也开始逐步重视节能市场的巨大潜力。2009年，建筑能耗占总能耗的比例为30%，其中供暖系统能耗占建筑能耗的60%，降低供暖系统能耗的节能效果尤其显著，面临良好的发展机遇。公司在热泵供暖中综合实力最强，既有山西矩能已有的项目经验，又能提供主要的设备，具备热泵供暖整体解决方案的设计能力，同时还是资金实力雄厚的大公司，因此，公司将抓住这一绝佳的发展机会，做大做强热泵供暖项目。目前公司已经在沈阳和天津两大城市重兵布局，重要的北方城市也在持续跟踪，后续继续突破的可能性很大。

再签大单对业绩贡献显著

根据合同，在山东省庆云县境内利用城市污水源和地热井余热及其他可再生能源供热总面积达到1000万平米，其中2011年需完工200万平米，以后每年新增160万平米，同时确认可通过BT、BOT、BOO等多种模式建设可再生能源供热系统，并可特许经营30年。根据我们测算，如果采用BOO的模式，正常运营期间，1000万平方米可以增厚EPS约0.1元。如果采用BT和BOT的模式，在转让的时候，将给公司带来大量的现金流和投资收益，一般按照投资额的2-30%转让较为合理，扣掉财务费用，转让对业绩贡献更加显著。

到目前为止，公司在手订单包括山西平定县1000万平方米的10亿元订单、天津宁河500万平方米的5亿元订单、山东庆云县1000万平方米的11亿元订单、天津金大地438万平方米的近5亿元订单，累计在手订单超过30亿元，市场拓展超出市场的预期。我们分析认为，公司在沈阳成立合资公司，且沈阳是可再生能源供热大省，预计沈阳也将有大订单。天津做为可再生能源供暖第一镇，不可能只有5亿元的订单，而在国家鼓励节能产业的大背景下，其他北方城市也可能突破。公司热泵供暖的市场拓展有望持续超预期。

投资建议

由于热泵项目进展超出预期，而多晶硅价格仍在小幅下降，我们维持前期的盈利预测，预测公司2011-2013年的EPS分别为0.47、0.87、1.15元，由于公司业务多样，没有直接可比公司，参考相关公司估值，考虑到公司正处于转型期，且有煤矿做为储备，我们认为给予2012年25倍PE较为合理，对应目标价20元。