大宗交易专场治标难治本

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本周三，上交所《大宗交易专场业务指南》(下称《指南》)。引发当天股指反弹，券商板尤为活跃，因为专场开设得以让券商获得一块新的业务，但次日券商股多跌回原地，反映出市场心态极为谨慎。

如果说，4月21日证监会大小非减持《指导意见》，是以行政规章的形式，规定大小非未来一个月内出售股份超过1％，必须通过大宗交易的话，那么，一个多月后的今天，上交所的《指南》，则是希望通过“资格管理”来吸引和做大大宗交易市场。

首先，大宗交易由“一对一”变为“一对多”或“多对多”，交易标的股份可以一家“通吃”，也可以通过配售“分拆零卖”，无论是卖家还是买家，专场开设后成交肯定会活跃许多。其次，大宗交易的各项费用(包括经手费、佣金等)都可以通过谈判灵活掌握，相信比二级市场直接抛售要低，大单交易尤甚。第三，也是最重要的，上交所希望通过建立资格管理制度，让市场非议颇多的“过桥”减持逐步透明化，进专场者除了交易所会员(即券商)外，还包括保险公司、信托公司、财务公司、社保基金、QFII、投资公司、资产管理公司等等，经审核都可以成为合格投资者。

然而，市场最为关心的还是，大宗交易专场的开辟能否缓解大小非减持的压力，这一点目前还很难下结论。但有一点颇值得注意，《指南》规定：“大宗交易不纳入交易所即时行情和指数的计算，成交量在大宗交易结束后计入该证券成交总量。”即“计量不计价”，成交量是要的，成交价格高低不影响大盘指数。在笔者看来，这一做法很可能起到“助涨助跌”的作用。若大宗交易价格高于其二级市场股价，该股就能越走越强；反之，则会拉低二级市场股价。而据统计。在4月22日至5月底成交的近80宗大宗交易中，绝大多数均以跌停板成交。当然这是专场开设前的情形，如果专场开设后也是如此，就颇有些不妙了。记得股权分置改革前，两交易所也开辟过法人股专场，还一度被人称作c股市场。因害怕法人股变相上市引发股指大跌，最后这类专场不了了之。当然，那是在法人股暂不上市前提下，希望为之开辟一相对隔离的流通渠道。现在进专场的却已是拥有合法流通权的解禁股，只是害怕解禁股太多冲击大盘，不得已而“人为隔离”，二者不能相提并论。到底如何，还得待专场开设后拭目以待。

还有一点需引起关注，鉴于国企大盘股多集中在上海股市上市，从上交所对合格投资者的资产规模分析，大宗交易专场很可能主要针对国有股大小非。因为，一则国资管辖的大小非通常不大敢在专场之外违规减持(虽然中石化旗下某企业已经上了违规交易黑名单，但那毕竟是下属公司)，国有股若违规，媒体再一曝光，相信对相关官员的仕途会有影响。二则国有股数额巨大，唯有专场的大投资人才能对付得了。由此我们能否推测，大宗交易专场的设立，是为了国有股大小非即将减持提前准备呢?

大小非问题是中国股市健康发展的症结，这一点在业内已形成共识。在短短一个多月内，从证监会的《指导意见》，到两交易所的减持细则，本周又有上交所的专场指南，以及深交所的减持了望台，等等，可谓想尽了办法，但市场还是弱势不改。可见能解决大小非问题的政策设计者主要不在证券监管部门，而在大小非的管理部门，特别是各级国资委。实际上国资部门也认识到了这一点，如上海国资委在日前的《上海国有企业投资监督管理暂行办法》中，就严格限制国企从事股票、期货交易，还适当控制企业购买债券和基金。

什么时候国资委就大小非问题拿出实施细则，股市才能真正走强。