德同:复制下一个尚德

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无锡尚德的成功上市，

造就了新一代中国首富，

也扩宽了风险投资的关注领域。

但绕道重组、引入外资、国有资本退出，尚德的成功模式很难复制。

“我们不是想复制太阳能的经验，而是希望复制这种前瞻性。”

德同资本合伙人邵俊说，这位尚德的投资者认为：

新能源和节能技术将会延伸，成为未来投资的巨大机会。

作者简介：陆悦，财经记者

“成立龙科时没有想过最大的回报是尚德”，坐在上海闹市区的一家茶餐厅里，邵俊不紧不慢地说。当天中午，台湾“一茶一座”连锁餐厅的老板邀请他和几位风险投资家吃饭，这些投资家分别来自“一茶一座”的主要投资者IDG、软银和其他VC。

邵俊目前的身份是德同资本创始合伙人。2006年3月，和老搭档田立新共同创办德同资本。之前，两人所在的上海实业旗下的龙科创投正处在媒体的强烈关注下，其投资的民营企业无锡尚德刚刚登陆纽约股市，高额的上市回报令其创始人施正荣成为当之无愧的中国首富，其幕后的投资者――邵俊和田立新也从幕后被推到台前。

试水讯龙，港湾夭折

从美林证券位于香港的亚太区总部离开后，邵俊一直在上海实业担任企业和项目融资主管。1998年创建上海实业与所罗门兄弟公司合资的资产管理公司，2000年创立并管理龙科创投，初创时设定的投资方向是TMT（Technology、Media、Telecom），共筹到资金6600万美元。

龙科成立的2000年，正是美国互联网泡沫消退的关头，全球网络股票的集散地――纳斯达克上市的众多企业急速下跌甚至退市，无数真金白银在数字增减的瞬间消失，整个风险投资界噤若寒蝉，进入了历史上的第一次退守阶段。

这对刚刚成立的龙科无疑是一场严峻考验。在和Intel VC一道投资中科国际之后，龙科获得了讯龙这一单。

广州讯龙是一家无线互联网服务提供商，2001年成为中国移动“移动梦网”的一员。虽然当时无线互联网在日、韩等国家有了成熟的商业模式和市场，但在中国市场还比较陌生。邵俊的团队看好这个行业，同一阶段尽职调查过灵通网和讯龙公司后，最后决定投资讯龙。

2003年1月，正在寻找新型盈利模式的新浪宣布以2080万美元收购讯龙。双方商定一半使用现金支付，一半使用股份支付。收获了迅龙这一单后，极大地振奋了龙科团队的士气。

经时任网通CEO的田溯宁介绍，龙科和华平接触到港湾网络。不论是核心团队情况还是推荐者的权威性，港湾的条件全部满足风险投资的投资惯例。因此，龙科和华平在2001年5月出手，以1900万美元投资港湾（龙科投资600万美元）。

2002年5月，龙科与华平再次投资港湾，共计4200万美元（龙科创投投资了500万美元），并为港湾提供了3500万美元的银行贷款担保。

后来，港湾上市受阻，出售受阻，最后被华为收购，很多事情都超出了各方可以控制的范围。从财务回报来讲，港湾或许不是一个很成功的案例，邵俊认为，但“从科技含量和团队的完整性来讲,港湾在几年中的发展速度之快，远远超过同类企业，李一男是个天才，在最需要资金的时候，没能走上上市这条路，很可惜”。

扬名尚德，转变风投专注方向

就在上述并购关注度逐渐冷却之际，无锡尚德的美国上市，又将龙科抛到了万众瞩目的位置。尚德控股在纽约证券交易所上市，为龙科迎来了6年历史上的最大规模回报。

尚德注册于2001年，直到2002年5月才开始运转。多家国企共出资600万美元，占有尚德的75%股权，而施正荣的40万美元现金和160万美元的技术入股，占有尚德25%的股权。

那时，这家公司的发展速度早已脱离正常轨道。尚德控股的《招股说明书》提供的数据显示，无锡尚德上市之前的业绩指标自2003年之后高速增长。2002年,尚德公司还处于亏损状态，2003年便实现净利润90万美元，而2004年净利润达到1980万美元……

“我第一个反应很吃惊，将信将疑，毕竟这是一个新生的行业。”邵俊回忆。龙科在江苏有一个办事处，用于跟踪当地的企业，得知尚德这个项目后，龙科立即开始进行全方位的调研工作。

外资能够顺利进入，离不开施正荣采用完全清退国有股东计划的设计与执行。而不是像外界普遍认为“外资直接购买尚德的国有股权”，施正荣草拟的纯粹外资的股权结构给外资铺平了道路。

2005年1月。施正荣成立“尚德BVI”公司（施正荣持有“尚德BVI” 60%股份,“百万电力”持有40%，开始了对无锡尚德国有企业私有化的进程。

4个月后，以高盛、龙科、英联为代表的外资投资者，以8000万美元高价入股尚德的壳公司“尚德BVI”，这笔资金的主要用途为施正荣提供重组资本。

如同摩根斯坦利在投资蒙牛和上海永乐电器时签订的对赌协议一样，外资为了规避风险，和尚德签订对赌协议。通过条款的设计，双方约定，A系列优先股转换成普通股的转股比例将根据“尚德BVI”的业绩进行调整，这是6家外资投资人降低风险、自我保护的手段。施正荣也为自己设置了自保措施：将来无论换股比例如何调整,外资机构的股权比例都不能超过公司股本的40%。同时，为了摊薄外资的权益，尚德向公司的董事、员工和顾问支付了股票期权。

受纽约证券交易所总经理马杜的登门邀请，2005年12月14日，施正荣决定放弃纳斯达克，将其全资持有“无锡尚德”的壳公司“尚德控股”在纽交所上市。

绕道重组、引入外资、国企股东重组，以高盛和龙科为代表的外资在化解自身风险的过程中，掌握了较多的话语权，但也创造出不到半年将一家国企转为外资“民营”企业并海外上市的案例。一方面实现了施正荣个人在国有股私有化过程中实现绝对控股的可能，另一方面分别持有尚德8.66%、4.38%和4.35%优先股的高盛、龙科和英联等外资，也在尚德成功上市之后获利丰厚。

尚德案例的成功不仅让许多有志于创业的人追随施正荣这个中国新首富的脚步，也转变了风险投资的专注方向。“新能源和节能技术是一个延伸，是未来的巨大机会”，邵俊说，包括他在内的很多VC开始关注风能和石油替代产品等新能源领域。

德同出世，做创业者背后的创业者

创建完全属于自己的事业，是很多投资人的目标。单就龙科来说，原有的6600万美元资金2005年已经全部投完，到2008年公司便完成了8年存续期，从此退出历史舞台。

时机和心态兼具，是龙科以前的管理人员决定走出龙科创办德同的原因。德同创建于2006年3月，筹集资金1.省略的法律和财务负责人。在加入沃尔玛之前，彭纳在Peninsula Capital担任管理合伙人。

据邵俊介绍，这笔资金将投入几个领域：首先，面向中国的消费者市场，提供有技术含量的解决方案和产品；其次是互联网在垂直行业的应用；数码产品的芯片设计和新媒体。在第一个分类中，同时包括增值业务。

截至2006年8月，德同已经投入3个项目。第一个项目是服务于二手汽车，并将传统业务、杂志和互联网结合起来的51汽车网，由德同与Asia Groove的负责人孙泰藏共同投资。孙泰藏是日本软银创始人孙正义的弟弟。第二个项目还是与汽车产业相关，是一家汽车保险网上直销公司――“车盟”，由德同、华登、招商富鑫和住友联手投资。最后一个项目是北京的手机游戏公司掌上明珠。这三家公司的投资数额都是300万美元。

邵俊承认，尚德的成功很难复制，因为风险投资从投入到回报有3~5年的周期，继续追逐太阳能的项目并不明智。他说：“不一定在太阳能，我们不是想复制太阳能的经验，而是希望复制这种前瞻性，挖掘其他领域。”

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