质量最好和最差的债券

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在中国经济和股市一团糟的2012年最后一个季度里，债券投资和固定收益产品的投资好像是国人唯一的投资希望。这些产品在满足普通投资者对稳定收益的同时为社会中需要资金的企业和政府提供了发展的资金。当然，在此同时也不乏一些产品是浑水摸鱼的小坏蛋。

最差的短期融资券

从监管和审批的角度，投资者应该选择标准化的债权产品。在中国当今的市场里由中国发展和改革委员会审批的企业债是从监管和审批的角度最为负责和安全的债券，其次是证监会审批的公司债，最后是银行间交易商协会所自律的中期票据和短期融资券。而短期融资券是规范和标准化债券中最差的一个。投资者对此必须小心再小心。

中国债券市场中迄今为止发生信用危机的都是短期融资券。2006年的福禧短期融资券和2011年的山东海龙短期融资券都曾因发生信用危机而暴跌，2011年海龙短债从面值100元最低跌至过60元，最终由金融机构和政府掏钱埋单，避免了投资者的损失和违约事件的发生。最新一只发生信用危机被下调为垃圾评级的短融债券是2011年新中基短期融资券，今年11月面临兑付的该债券发行方已经资不抵债，金融机构和政府会不会再一次掏钱兜底？中国债券市场第一次兑付违约事件会否发生？我们拭目以待。

为什么总是短融出问题？原因在于短期融资券是银行为了缓解短期贷款客户的贷款压力所使用的工具。一般这样的短期资金只能弥补运营的资金，这恰恰是很多濒临破产的企业最为需要的缓兵之计。同时，当濒临破产企业面对还不起的贷款时，银行更愿意企业发行短期融资券来偿还银行贷款。毕竟购买短期融资券的客户不可能只是这个承销的银行，同时又可以延缓企业违约的时间。从监管和审批的角度，银行间交易商协会由于是个自律组织，所以其管理和惩罚的力度远远不如证监会和发改委。

最好质量的债券

债券中质量最好的应该是发改委审批的企业债。因为发改委担负着中国发展改革的历史重任，其控制力、执行力、协调力和惩罚力都远远超过任何其他债券审批部门。其审批的债券都必须符合国家和地区的发展改革蓝图和安排。一个企业债走下来至少需要8～12个月。其流程可以说是层层把关，层层负责。拿近期发行的12池州债为例：

1.资产

2009年至2011年资产分别为97.5亿元、109.9亿元、115亿元，逐年上升且在相同发行人中资产规模较高，其中存货占资产比重45%，为51.36亿元；固定资产占比35%，为40.75亿元。

2.负债

2011年末公司无短期借款，一年内到期非流动负债3.43亿元，货币资金为5.01亿元，较充裕，货币资金对短期负债的覆盖倍数1.46倍；利息偿还倍数1.59倍，均处于健康状态；长期借款为19.49亿元，主要的还款年限集中在2015年还款金额4亿元、2017年还款金额8.8亿元，同时2015年是本次债券的分期还本起始日，也是09池城投债的回售期，其他年份的长期借款到期的金额较平均，2015年之前一年内到期的非流动负债金额2013年0.2亿元；2014年为0元。

3.收入主要来源

土地出让收入以及补贴收入。

在2011年土地出让收入全国性下滑的背景下，池州债的发行人仍能保证土地出让收入稳定并增加；在2008年至2010年审计报告的附注中得知，发行人的应收账款中有9.48亿元为池州市政府扣留的未按期拨付的土地拍卖款，池州市人民政府将其纳入财政预算，每年用此笔应收的实际拨付来调节发行人的收入。此举是发行人联系年度土地出让收入稳定的重要原因。

同时发行人土地储备仍有7853亩，账面价值51.36亿元，其中有2000亩左右用于长期抵押借款；3266.8亩用于本次债券质押；剩余2586.2亩，在未来能创造土地出让收入33.62亿元，随着抵押借款偿还后，还可创造土地出让收入26亿元左右。

本次募集资金建设项目在发行人的在建工程中有所体现，发行人项目融资同时也是工程建设的承担者，本次发债9亿元，其中5.4亿元投向水环境综合整治；3.6亿元为建设池州至青阳、九华山的快速通道，这两个项目均与池州市财政局签署了回购协议，池州市财政局按合同约定向发行人支付回购价款。该项目总投资15.14亿元，形成的应收款为18亿元，分6年付清，每年具体支付金额见表1，在2012年到2015年每年的此笔款项也会对收入做出贡献。

4.抵押率低，风险小

本次土地抵押总价值为25.0888亿元对于债券发行总额9亿元覆盖倍数为2.78倍，同时评估土地价格为1152元/平方米，比实际2011年的发行人的平均土地出让价格1950元/平方米（130万元每亩）更加保守。

需谨慎问题：

长期借款19.49亿，主要的还款年限集中在2015年还款金额4亿元、2017年还款金额8.8亿元，同时2015年是本次债券的分期还本起始日，也是09池城投债的回售期，其他年份的长期借款到期的金额较平均。

从上述数据我们可以明显看出，池州债这样的债券在可预知的未来违约事件发生的概率非常小。同时，每年7.17%的票面利息在当今的市场情况下也是非常诱人的。这个债券将会在银行间和交易所同时发行交易。这意味着机构投资者和普通投资都可以享受到中国城市基础建设的稳定收益。大家拍脑门算算，这个债交易所上市后价格应该在101.5至102.5左右。