国有股权的市场化进程将加速

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在A股行情向好的时期,这是一个隐性的重要问题,似乎A股上市国有股权市场化问题离市场还很远。但实际上,随着时间的推移,这个问题将会越来越重要,对一、二级市场的影响都将会逐步加深。

到2010年上半年,A股全流通数量将取得质的突破,而国有股数量在A股市场总量中占比高达七成,国有股权加入可流通股行列将可能造成未来一二级市场定价机理等一系列的变化。

尽管短线投资人可以暂时忽略大量国有股市场化所带来的影响,但是作为中长线投资人,尤其是打算较长时间内持股的战略投资者,就不得不衡量未来国有股市场化可能对其潜在收益与风险造成何种影响。

政府作为国有股权的最大持有人,也将会对所持有的大量国有股进行管理,以保证国有股权的保值与增值。

管理层已开始着手对上市公司国有股权的问题设计管理方案,而且现在已经有部分国有股权开始进入二级市场,成为普通的可流通的A股。目前对上市国有股权的管理还处于探索阶段,对管理层未来继续推出关于上市国有股权的管理政策或措施是值得期待的。

当前上市公司国有股权的管理状态

全流通时代,迫切需要对国有股权妥善管理

之所以关于国有股权的管理问题重新进入了我们的分析视野,是因为在不久的将来,即未来一年半左右的时间内,数量庞大的国有股权都将拥有在二级市场上的可流通权。到2009年年底,A股的可流通比例将接近70%,2010年A股市场将基本进入全流通状态。

投资者担心这些巨额的可流通的国有股权会“不宣而战”地涌入二级市场;管理层考虑的问题就更多了,既担心国有股权在变现时可能会冲击二级市场,又要考虑国有股权在拥有可流通权后如何真正地流动起来,还要考 虑国有股权的增值保值问题等等。(见图1)

当前对国有股权的管理仍处于探索状态

对国有股权的管理是一个浩大的工程。管理层早在十多年前就已开始尝试对A股国有股权的管理,先后推出的政策措施也不少,但至今天为止,仍然处于探索状态。2009年6月19日,国务院的《境内证券市场转持部分国有股充实社保基金实施办法》。这一次办法的距最近一次公布的规则也已有四年多了。而目前这一最新规则涉及到的国有股数量也仅仅只是很小的一部分,因为它只是涉及到2006年6月5日之后发行A股的上市公司。

目前已有部分国有股持有者在减持国有股,更多数量的可流通的国有股仅仅只是依靠行政方式在管理。

可以说,迄今为止,对上市公司国有股权的管理问题还处于探索状态。目前管理层对数量庞大的上市公司国有股权并没有非常具体地、系统地管理措施。6月19 日的《境内证券市场转持部分国有股充实社保基金实施办法》也是目前仅有的对国有股权的管理措施。

转持给社保基金的国有股数量占总量小部分

按6月19日公布的国有股转持的政策,131家公司826家股东应转持给社保基金的股份共计是83.94亿股。这131家公司是2009年6月份之后发行上市的公司,其A股合计8565.82亿股。转持的国有股总量占股份总量的比例是0.98%,不足百分之一。而实际上,这131家公司的国有股占比显然并不只有0.98%。也就是说转持给社保基金的国有股仍然只是整个国有股权总量的一个较小部分。这主要是因为,政策所规定的应当转持的国有股仅是指公司IPO时其国有权股的10%,而其中不少公司经过几年的增资扩股或送股,国有股的数量已大幅扩张,远远大于当时IPO的数量。

与以往不同的是,6月19日的政策是在股权分置改革大体完成、大量的国有股权将要转为可流通股的大背景下推出的,也是股改基本完成后首个关于上市国有股权管理的政策,并且国有股转持给社保基金有一定的锁定期,这使得部分国有股权得以有效锁定,延缓了国有股流入二级市场的速度与数量,对于二级市场构成利好。

未来新的国有股权管理政策值得期待

目前国有股权的管理基本上没有法规政策方式的强制约束或管理,基本上处于自由状态,必要时以行政方式约束。因此,目前已有少数解禁的国有股权在二级市场中流通。由于数量不是太大,并没有引起市场太多的关注,对二级市场的影响也还没有体现出来。

对于目前基本上处于自由状态的国有股权的管理与引导,我们还是预期管理层还会出台进一步的管理与规范措施。至于新规则与政策对二级市场的影响,现在还难以定论,但是有一点可以判断就是在较长时间内,国有股权在A股市场尤其是主板A股市场中的主导与核心地位是不会改变的。

国有股权的实际控制人分析

上市公司的实际控制权人结构

目前A股市场有一半是国有控股的上市公司,而从股权数量上看则超过50%,数量相当大。我们根据A 股公司的实际控制人分类统计显示,实际控制人为国资委、中央国家机关、中央国有企业、大学、地方国有企业和地方政府的上市公司占A股总数的53.53%。其中,地方国有企业和地方国资委控制的上市公司家数最多,达到600多家。

国有股的实际控制人:中央国资委与财政部

毫无疑问,A股市场上的国有股权比例是相当可观的,这些国有股东多数位于上市公司的第一大股东。这也是中国股市的最大特色。

根据万得统计,全部A股上市公司(不含中小板公司)第一大股东持股量合计11727.28亿股,其中第一大股东持股比例超过40%的上市公司达500余家,累计股权达9178.85亿元,占全部A股股票(不含中小板)总数的78.省略