解剖王亚伟最新投资思路

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成功者总是勤于思考，善于反思。他们回想过去是为了找出现有模式的变革机会，他们关注细节是为了发现改进之处，他们关注未来是为了找出新的热点与机遇。走向成功的第一步，是向成功者去学习，但不是简单模仿。只有用成功者的思想来思考问题，你才更有机会触碰到成功。

所有基金2010年年报已经披露完毕，关注的焦点再次回到王亚伟――通过牛熊轮转周期检验的一名优秀“斗士”。本文我将就王亚伟对于2011年投资策略的看法，结合近期市场所出现的“异常”特征，对于投资上的一些思路进行提炼。

股市没有新鲜事。有句谚语，大致意思是“如果你能在这里熬上十年（还没有被市场完全击垮），就可以不断赚到钱……”当然，放在任何一个行业，差不多也是这样。尽管外在条件在不断变化，但人与人的交易方式没有改变，人性主导市场涨跌的规律没有改变。人性的不变决定了市场的内在循环始终运作如常。只有通过了牛熊轮转周期的检验，才有资格称为“成功的斗士”――“不败”比“大胜”更加长久、更有价值。通过多年基金业绩数据统计，至少经历过一次牛熊转换周期的基金经理，整体比没有经历过完整周期的基金经理强。在2009年后能脱颖而出的新基金经理几乎为零。

所以，本文着重探讨王亚伟，而不是其他人。吹牛人人都会，但实力是需要牛熊轮回来充分论证的。正如巴菲特受人尊敬一样，同时期的“股神”都陨落了，只有他还在“活着”――让他一直屹立不倒的经验，必然存在一些道理。

“践行者”的思路

王亚伟是一名基金经理，不是经济学者。他的成功在于把握市场机会的行为策略，而不是在论断的对错上纠结。这是“践行者”的思路。

宏观判断：紧缩政策叠加效应下半年逐步显现，通胀势头在下半年有望得到遏制，股市将在调整后迎来转机。（引自华夏大盘基金年报）

这句话的重点，在于“紧缩政策影响”到“通胀遏制”再到“股市转机”的逻辑关系，不在于时间节点。换句话说，“通胀遏制”到“股市转机”的传导非常直接。通胀趋势是决定政策导向的核心因素，同时也是股市转机的爆发点。货币政策与股市之间的关联并非“关键”联系，而是一个逻辑路径的推导。认清楚这一点，就不难理解，为什么目前每一次货币政策出手，都成为市场上涨的导火索？

目前市场普遍预期“年中”将是2011年的通胀高点，进而，留给货币政策继续紧缩的时间、空间已经相当有限。每一次利率上调或准备金率上调，在上半年来看，都可能是“最后一次”，因为通胀高点似乎已经近在眼前。在这一的宏观判断下，超前反映这一预期，是机构投资人的趋同行为。不过，无法改变的事实是，“这是一次试错”。可能对，也可能错。所以，策略上需要做好两手准备。

策略选择：大盘蓝筹股风险释放充分，将对稳定市场发挥一定作用，以创业板为代表的高估值品种面临较大的回归压力。（引自华夏大盘基金年报）

策略组合将整体风险控制在低位水平，那么勇于“试错”也无妨，至少跑赢市场是大概率。

什么是进攻策略，什么是防御策略？很多时候，投资人很喜欢从品种属性上去划分。比如，周期性行业是进攻，非周期行业是防御；有色、煤炭是进攻，消费、医药是防御。

不过，按照王亚伟的划分，高估值是进攻，低估值是防御。运用反向投资原则，回避中小盘以及医药、食品等热门行业的高估值品种，针对市场由于过分关注政策而导致的错误定价现象，发掘被忽略的行业里的优质公司。

一个策略，没有办法在实施之前去论定对错。至少，从刚刚过去的一季度来看，王亚伟的策略是成功的。

华夏旗下各基金年报中提及的行业，“供求形势较好、估值便宜的部分周期型行业例如水泥、家电”，“金融、地产行业尽管存在资产质量、利率自由化、政策调控等负面因素的影响，但低迷的股价已经相当程度上予以了体现，有存在重估的机会”，在近期行情中都有出色的发挥。

值得注意的是，这一策略并没有“休止符”――即并非短期行为，而是基于全年宏观趋向的策略选择。

估值修复，还是价值回归？

对于蓝筹股“复兴”，市面上存在两种解释。

其一，这是估值修复。在过去两年多的时间里，创业板、中小板股票在经济结构调整的背景支撑下持续走强，估值水平大大高于市场平均值，而大盘蓝筹股的估值水平不断下移，已接近历史最低端。因此，短期内存在估值修复的必然需求。

其二，这是价值回归。中国经济整体运行态势仍然是稳中有升，大盘蓝筹股由于资金充裕度不高的原因，迟迟难以被市场追逐，内在价值被极度扭曲。因此，中期内价值回归之旅已经上路。

两种解释的方向趋同，都是上涨。差别在于一个是短期、一个是中期。我的看法是，“如果解释有用，还要预测做什么？”上述解释无非是“表面趋势”下的逻辑分析，任何时候都有道理，但无非预测何时修复、何时回归。而“潜在趋势”是――到了牛市的第三个年头，小型股票表现好于大型股票的可能性就只剩下一半了。这一转变在美国市场正在发生，我相信，在中国，在A股市场，这一转变同样也会发生。

什么样的解释更合理？――对于“践行者”而言，不是最重要的。如果目标是预测“唯大而美”何时开始，答案显然只有一个――已经开始了；如果目标是试图搞清楚“唯大而美”出现的最佳解释，那么等待这一周期结束的时候，才能有充分的论证。正如，“牛市存在”被充分证明，且被大多数人欣然接受，往往也是结束这场闹剧的时候了。

知易行难。分析与策略的结合部，往往是最难体会的“关节”。本文立意就在于，通过分析王亚伟的宏观判断到策略执行的选择，来打通由上至下的逻辑链。站在王亚伟的角度来看待分析与策略的结合部如何贯穿。希望如此解读，能够唤起更多的启发与思考。

成功与失败就像两座港湾，中间只隔着一条河。若你愿迈步，这条河是那么的窄，一步便能跨过。若你始终犹疑，会发现那条河是那么的宽阔，遥不可及。