观点五则 第8期

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1　陈东琪：经济年中开始进入全面复苏阶段

在“广发证券2009年中期投资策略报告会”上，国家发展和改革委员会宏观经济研究院副院长陈东琪表示，政策取向在近期还不会改变，货币政策在近期也不会改变“适度宽松”的取向。

陈东琪认为，今年年中开始，经济进入全面复苏阶段。从微观主体看，消费者、投资者信心持续增强。从行业看，“铁公鸡(基)”等设施行业最先受益4万亿规划。今年第二季度以来，工业特别是制造业逐渐复苏，产出增长一季度见底后，有望在第二第三季度持续回升。另外，城镇新增就业人数和财政收入数据也反映了经济强劲复苏的态势。

2　李晓超：我国经济发展仍面临挑战

国家统计局新闻发言人李晓超近日表示，当前我国经济运行中积极因素不断增多，国民经济企稳回升。不过也要看到，经济发展面临的困难和挑战仍然很多，国民经济回升基础尚不稳固，回升态势还不稳定，回升格局还不平衡，回升过程中还存在不确定、不稳定的因素。

国民经济回升基础尚不稳固，指的是中国经济不可能不依托国际环境独自复苏。回升态势还不稳定，指的是三大需求未来都可能增长乏力。回升格局还不平衡指的主要是经济主要为内需，尤其是投资拉动，其他方面则仍需努力。回升过程中还存在不确定、不稳定的因素则有很多。当前大量的贷款流入了房地产与股市，而真正的实体经济，尤其是中小企业并没有被带动起来，这样的增长就很容易出现经济泡沫，很可能难以为继。

3　唐双宁：应对金融衍生品实行五级分类监管

中国光大(集团)总公司董事长唐双宁近日在第七届中国并购年会上指出，应按照金融衍生远离基础产品(真实交易)的程度，对其进行五级分类监管。

第一类是利率掉期，外汇掉期等有真实交易背景的衍生品。第二类是期权，期货等具套期保值和投机功能的基本衍生品。第三类是信用违约掉期、结构性产品等多种市场因子模型化后的高级衍生品。第四类是担保债务凭证(CDO)等资产证券化产品和有对冲性质的基金缺乏真实交易背景，为交易而交易的衍生品，特别是合成式、非现金交割的衍生品。这类金融衍生品名义交易金额可以无限大，杠杆效果十分明显。第五类是杠杆倍数极高、赌博倾向明显的高危性衍生品，如这次令中信泰富损失惨重的累计期权合约。其风险超出现阶段的监管能力，一旦市场逆向变动，不仅会使单个机构陷入困境，而且会波及其他机构，形成系统性风险。

唐双宁表示，对于第一类金融衍生品可视为“正常”类。第二类可视为“关注”类，若在交易所交易，则用保证金制度和交易流程予以规范，若在场外交易，则需要监管部门通过统计报表汇总相关表外科目，并且要求金融机构逐日盯市计算市场风险敞口。第三类可视为“高度关注”类，监管部门应要求金融机构能够对有关的信用风险市场风险，操作风险进行合并管理，并分类报送数据，对不同目的的交易设置不同的账户，账户间应设置“防火墙”，定期向监管部门提交风险报告。第四类可视为“限制”类，监管部门必须采取例外监管方式，设置杠杆倍数的最高限值，并把净值交割限定在合格投资者范围之内。第五类可视为“禁止”类，现阶段除少量在实验室进行外，应明确禁止。

4　贾康：警惕地方政府融资积累公共风险

针对地方举债融资规模迅速扩大的现状，全国政协委员财政部财政科学研究所所长贾康近日在全国政协专题协商会上提出，打造一套可控风险和可持续的地方“阳光融资”制度。

“地方政府融资的发展，在市场经济和分税分级财政体制模式下，有其必然性，简单禁止是行不通的，目前又加上了‘四万亿’项目配套资金的强大需求，所以‘堵不如疏’。”贾康指出，需要“治存量、开前门、关后门、修围墙”，打造一套可控风险和可持续的地方“阳光融资”的制度和法纪。

贾康表示，按照公共财政建设和“依法理财、民主理财、科学理财”的要求，地方政府融资应当是有透明度的、受法纪约束的，依托于制度规范和受公众监督的。相关制度法纪的打造需要渐进，而当务之急，一是应强化国家综合部门自上而下对各地融资规模的监督指导协调，二是应强化地方各级人大，政协对政府融资的审批与监督，三是应强化金融市场监管部门、审计部门对于政府融资活动的监控、审计；四是应提倡、鼓励地方政府融资主体内部的自律和加强管理，总结经验教训，在开拓创新中防患于未然。

5　哈继铭：通胀压力不容忽视

“今年上半年国内经济复苏已毋庸置疑，但尾随而来的通胀压力也不应被忽视。”中金公司首席经济学家哈继铭在日前由国投瑞银基金举办的2009年下半年投资策略报告会上如此说。

哈继铭表示，从宏观来看，货币宽松、产业缺口少将构成未来通胀的前提。微观方面，上半年股市一路看涨、房地产交易量增长也近40％，如果以猪肉价格为代表的消费品价格也在未来继续上涨，中国经济将最终完成“股价涨、楼市涨、物价涨”的“通胀三部曲”。但综合来看，下半年的经济仍值得乐观，因为在政策支持和房地产投资加速的背景下，内需增长将弥补外需不足，今年全年增速有望回升至8％。

“作为全球新兴市场龙头的中国，其通货膨胀的现象有可能早于美国，并在2010年就会出现。原因在于，大多新兴市场国家对于大宗商品的价格反应较为强烈，这些国家投资增长速度非常快，产品价格指数(PPI)中水泥等生产要素价格，受大宗商品价格影响较大。”哈继铭预计，“大宗商品温和上涨的情况下，明年通胀率将达到3.5％，而如果大宗商品激烈上涨，明年通胀率可能会达到5％。”

基于此，哈继铭认为货币政策可能会出现微调。为防止通胀，宽松的货币政策可能在11月未、12月初面临调整，调整初期不会是加息等硬措施，更多的可能采取央票发行、窗口指导调整放贷结构等软手段：而央行采取加息政策，可能需要等到明年通胀形成的时候。通胀的预期已经成为目前房地产市场主要的动力，房地产市场在前期确实是释放了部分自住性的真实需求，但现在的动力和那个时候已经有所差异。