社保基金为何增持中石化

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可以肯定的是，市场的牛熊接替带来了价值投资的布局时机。当前A股蓝筹股的普遍低估创造了较好的性价比和长线投资时机。

1、社保与QFII双双大笔增持中国石化

最新数据显示，社保基金二季度末出现在27只个股前十大股东名单之列，其中6只为二季度新进，增持力度最大的为中国石化。

Wind数据统计显示，中国石化是二季度社保基金增持力度最大的个股。中国石化2013年半年报显示，社保一零六组合持有7461.45万股，占总股本比例为0.06%，位列前十大流通股东的第五位，而该组合在一季度末持有该股4750.7万股，增持力度非常大。同时合格境外机构投资者（QFII）卡塔尔控股有限责任公司-自有资金也进驻中国石化的前十大流通股东之列，是2007年来QFII第一次出现其中。

社保之所以增持中石化，事实上是因为，中石化股价大幅低估凸显其长期投资价值。

2、中石化股价较内在价值低估60%以上

首先，中石化是现金奶牛，分红高。每年的经营现金净流量高达1500亿元，公司市值也不过5000亿。动态市盈率6.62倍。市净率0.95倍，市销率0.18倍。

从绝对价格来看，内在价值的估计尤为重要。对此，我们可以细分中国石化各业务单元的内在价值。由于其最赚钱的业务就是“勘探及生产”，我们将中国石化上市以来12年的数据汇总后发现，过去12年当中，勘探及生产业务的经营收益占公司整体经营收益的比例高达35%。

之所以用上市12年以来公司的历史数据是为了平滑由于国际油价波动带来的单一年份业务单元经营业绩大幅波动。这尤其体现在08年和09年（见表一）。

而勘探及生产业务的估值可以通过中国石化公布的年报数据披露的“探明石油及天然气储量的经贴现的未来净现金流量标准化量度”来估计（见表二）。

假设油气资产价值就是中国石化勘探及生产业务的价值，按照过去12年的历史数据来看，这一业务价值占中国石化整体业务价值的比重为35%左右。以公司每股油气资产价值4.72元计算，则中国石化每股内在价值为4.72/35%=13.48元，因此，2013年8月15日4.50元的收盘价相对公司内在价值已经打了3.3折。如果我们将假设条件降低，不考虑2013年油气资产增长带来的内涵价值增长部分，即以2012年年底的标准化量度计算，公司每股油气资产价值亦达到4.41元。按照该项业务对公司整体内在价值贡献比例35%来计算，公司目前的内在价值亦高达12.6元。所以，无论如何，中石化的当前的股价至少低估了65%。这完全符合巴菲特要求的低于内在价值一半的安全边际的要求。

3、市场对中国石化的盈利前景过度悲观

从业绩增长角度而言，中国石化是全球最第二大炼油公司，拥有世界第二的加油站。在目前中国城镇化不断升级和汽车保有量不断上升的前提下，中国消费者对能源的需求量仍然较大，增长较为稳定。因此，中石油的盈利增长能够维持较为稳定的水平。其次，成品油定价的改革对中石化的炼油公司的业绩波动有较大抑制。市场预期炼油业务长期亏损的局面有望扭转。这对公司内在价值的提升长期有利。

最重要的是，在炼油行业和石化行业都具备基本需求巨大的前提下，行业壁垒非常高的特点。即便考虑到高额的暴利税，这些企业的长期回报也能达到15%的ROE水平，估值却躺在1倍净资产附近的位置，这次才是机会。

最后，从短期催化剂角度来看，中国石化拟从母公司收购三项上游资产，预计将使探明石油储量扩大9.1%，原油产量扩大11.2%；另一方面，傅成玉接任中国石化董事长后，中国石化希望通过慷慨的派息政策来回报股东，尽管2012年盈利下滑，但中国石化仍派发了与2011年相同的现金股息，并宣布10送3红股，这是其上市以来首次派发红股。

总体来看，如果未来中国石化能够继续下跌，则意味着安全边际会进一步提升。以目前的价格来看，价值投资者完全可以实施“买入并持有”的策略。