佘春宁:对债市长期看好

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如何为当前的债市解剖麻雀？佘春宁认为，影响债市的最重要因素是宏观经济。债券投资最主要的是把握宏观经济，关注通胀水平，其中通胀更是影响长债的主要因素。比如在2006和2007年，通胀水平一路走高，债市缺乏大的投资机会。2008年，随着美国次贷危机波及全球，全球宏观经济迅速转向，通胀水平也应声下落，债券迎来了良好机遇。2008年，偏股型基金基本上全军覆没，一些成功把握住债市投资机会的债券基金收益率超过10%。

信贷的松紧、资金面动向也是很重要的因素。在中国，债券投资的主力军是银行，如果银行资金面宽松，就会多配债券，资金面紧张，银行就会少配甚至是卖出债券，反过来会影响债券的需求和收益率水平。

重复大牛市的条件并不具备

据佘春宁分析，今年没有出现股债“跷跷板”，而是同时下跌的现象，根本原因在于本轮通胀持续的时间与幅度均超出市场的预期。而对于未来的债券市场，仍是要看宏观走势。随着物价将逐月回落，市场对通胀的担忧已经减弱，预计11月份CPI增长将降至5%以下，明年1月份因春节因素会有所攀升，但是在翘尾因素影响下，2月份数据继续下落，预计明年CPI将在低位运行。反而是经济运行情况值得关注，如果说上半年国内经济还是处于“滞涨”状态，目前下滑趋势已较为明确，在经济下行、通胀拐点、货币政策出现松动3大因素作用下，理论上债市上涨行情不会很快结束。

就国际环境看，希腊债务危机悬而未决，意大利又卷入其中，EFSF扩容效果未知，欧元区高债务国目前的情况比较复杂，短期也暂时看不到系统性的解决方案。

佘春宁指出，通胀放缓及经济下滑趋势确立，因此对债市长期看好。但要重复2008年的牛市，条件尚不具备。2008年国内经济出现断崖式下滑，今年前3季度，国内生产总值（GDP）同比增长仍达9.4%，经济环境优于3年前。且当初宏观政策反应十分迅速，接连做出下调存款准备金和利率的决策，目前从紧的货币政策仅是出现微调的信号。预计若经济继续下滑，央行将率先采取结构性下调存款准备金率，即对中小银行、农村信用社等金融机构实行较低存款准备金率，对大型国有银行保持不变。利率调整方面，将出现在CPI低于1年期存款利率后，即消除负利率。

抓住可转债的投资良机

佘春宁说，债券基金适合追求稳定收益、偏好低风险的普通投资者。投资策略方面，他认为债券基金的投资机会已经到来，但宏观经济仍需观察，侧重长债策略，看好信用债。由于前期黑天鹅事件频出和市场资金紧张的冲击，信用债券市场在今年7月以来经历巨幅下跌。如城投债年化收益一度超过15%。目前，信用债券无论是绝对收益率还是信用利差，都处在历史高位，虽然较低点出现一定涨幅，但由于前期跌幅过深，在未来货币政策放松的预期下，利率债券吸引力会降低，具有中高评级的信用债券将更受益于当前宏观局势。此外，可转债的估值目前也处于相对较低位置，其优势在于，当债市投资热随着宏观经济好转逐渐退潮时，可转债将随着股市转暖继续受益。

佘春宁，景顺长城稳定收益债券基金经理。曾任职于央行深圳特区分行、国家外汇管理局深圳分局深圳外汇经纪中心，以及担任过大鹏证券资金结算部资金经理、招商基金固定收益投资部分析师和基金经理等职务