V字型走势事出有因

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一段时期以来，当市场热烈地争论着经济复苏走的将会是“V”字型，“U”字型，还是“L”型时，笔者就倾向于“V”字型，对上市公司业绩的预期更是如此。一午前，在2008年业绩预告时，预增公告如雪片般飞来，增长50％～100％已毫不稀奇。如今一切又反了过来，增长10％～20％都算是报喜，也要大张旗鼓地拿出来炫耀一番了。

为什么?一个重要原因是新会计准则使然。新会计准则中最重要的原便是公允价值，即报告期未能按市值计算的资产均需按市值计算。投资股市、银行、券商，哪怕投资的是非流通股，股价也明摆在那儿，于是，上市公司业绩随着股市涨跌而上下波动，股市走牛业绩大增，股市走熊业绩大减。而股市本是虚拟经济，有许多情绪化的东西在里头，假如实体经济增长10％，被股市给虚拟化、情绪化一下，增速便成了20％甚至更高，反之亦然。

如果说在去年，公允价值计量模式影响最大的是证券投资和投资收益的话，如今重点已转向存货。据统计，去年三季度末1600家上市公司存货合计高达1.9万亿元，占同期上市公司净资产6.9万亿元的27.5％。若存货跌价准备计提5％，就接近1000亿元，而三季报全部上市公司净利也就7800多亿元，仅此一项1/8的利润就没了。进入四季度以来，许多商品都在大幅降价，计提5％合情合理，具体到个别企业影响就大得多。例如，宝钢股份三季度末存货520亿元，超过其净资产980亿元的一半。有消息说到年底存货已接近600亿元，若计提10％就是60亿元，计提20％就是120亿元。事实上钢材价格从最高点算起降幅已达30％～40％，计提20％并非没有可能，而宝钢前三季度净利润也就125亿元。如此计提存货的钢铁行业怎能不出现巨亏?中钢协数据显示，去年12月71家大中型钢厂亏损291亿元，第四季度钢铁行业亏损额达476.35亿元，部分大钢厂亏损已达百亿元。

但是，计提的是“跌价准备”，“准备”并非是已实际发生的“损失”。一旦价格上扬，被计提的“跌价损失”完全可以“转回”，企业业绩也就由“大减”“大亏”，转而为“大增”“大赢”。而事实上，1月份钢材价格已连续上扬，随着4万亿元投资力度加大，钢材市场还有可能继续向好。像宝钢股份那样，2008年年报极为难看，2009年一季报抬头向上的恐怕不在少数。

当然，“V”字型并不是说股指从6000点跌到1600点，会很快再上涨到6000点，但股指跌60％、再涨60％并非不可能。若从1600点算起涨60％为2560点，那也是个“V”字型，虽然是个歪倒的一条边长一条边短的“V”字型，并且跌60％和涨60％根本不是一回事。现在都在说中国经济将提前复苏，笔者也赞同这一说法，原因之一就是在这波金融危机中，中国金融业尤其是银行业并未伤筋动骨。前不久召开的世界经济论坛达沃斯年会上，不少金融家呼吁改革资本充足和公允价值这两大会计原则，按照巴塞尔协议，银行的资本充足率必须在s％以上，经过这一场金融海啸，世界许多大银行资产大幅缩水，充足率已远低于8％。换言之，如果不充实资本金，这些大银行已难以吸收存款自然也无法增加贷款，而实体经济离开银行的支持要翻身是难以想象的。可中国不然，目前中国上市银行平均资本充足率在10％左右，央行一声令下，商业银行便会闻风而动。这不，从去年几近一年的紧缩银根，到11月银行增加贷款2950亿元，12月增加7710亿元，再到今年1月可能增加1.2万亿元(前20天增加9000亿元)，不正是个要么不增，要增就大增的“V”字型?

概而言之，在资本充足和公允价值等市场化指标面前，中国刚刚同世界接轨，资产的杠杆化程度还很低，同发达国家高得离奇的杠杆化率根本无法相比。在发达国家纷纷为“去杠杆化”烦恼之时，我们完全可以适当增大一点“杠杆化”作为复苏经济的手段，例如多发国债、多增贷款也可以看作是广义上的杠杆化。但毕竟，中国已经走上了市场经济的不归之路，在日后的经济发展中，出现得最多的关键词将是“震荡”而非“平稳”，包括股市在内要想不大起大落，恐怕只是良好的愿望而已。