中国趋稳的经济形势下调控政策取向

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摘要：文章认为当前中国经济运行总体平稳。工业生产平稳增长，结构调整积极推进，农业生产形势较好，夏收作物长势好于常年，进出口贸易基本平衡，财政金融平稳运行，市场信心持续趋稳，制造业采购经理人指数连续4个月上升。从整体的经济走势来看，中国经济的基本面较好，经济增速处于合理的区间，经济发展具备很大潜力，宏观调控政策具有较大回旋余地。通过一系列计算经济指标领先滞后关系的计量方法，筛选出由若干个重要领先指标合成的经济运行的先行指数，以此来判断中国经济运行的拐点，这也是经济形势分析与预测工作的重要环节。

关键词：宏观经济形势；调控政策；取向分析

中图分类号：F124

一、当前宏观经济形势趋稳

欧盟国家要加入欧元区必须要遵守《马斯特里赫特条约》提出的两个条件，即所谓的国际上关于财政安全的两条警戒线。一是年财政赤字率不应超过3%；二是累计债务负担率不应超过60%。美国次贷危机发生以来，中国累积债务负担率并没有超过60%，但是如果将地方政府债务计入其中，那么中国的年财政赤字率将超过3%。这是近年中国经济扩张的主要力量，货币政策只是配合财政政策的扩张。2011年，由于地方政府债务引起了社会的高度关注，国际社会也认为地方政府债务将是引发中国硬着陆的导火索。但是，2011年中国的年财政赤字率便从前两年较高水平收缩到3%以内。紧缩的财政政策的结果便是经济的紧缩。

紧缩的财政政策包括对房地产市场的调控。2011年9月以来，受到房地产市场调控的影响，房价出现停涨和回落的趋势。2011年12月，全国70个大中城市中，新建商品住宅价格持平或下降的城市有69个。2012年1季度，全国房地产开发企业土地购置面积同比增速下降3.9%，而去年同期增长为32.7%。然而，全国固定资产投资增速并没有大幅减少，2012年1季度，固定资产投资运行相对平稳，同比增长20.9%，和去年全年23.8%的增速相比，仅下降了2.9个百分点。 政府对房地产市场大力度的调控也并没有使房地产投资快速下降，相反，在保障房建设的拉动下，2012年1季度，房地产投资增长率仍然达到了23.5%，较去年仅下降4.4个百分点。（见图1）值得注意的是，地方融资平台受到了严格控制增量这一政策的影响，基础设施投资同比增速下降了2.1%，这进而导致了与之相关的装备制造业在2012年1季度增长率只有9%，低于2012年1季度工业增加值增长率的11.6%。（见图2）

2012年1季度，中国工业进入去库存阶段，相关行业生产收缩，工业增加值增速下滑。规模以上工业增加值同比增长11.6%，2012年3月份当月工业增长速度为11.9%，比2012年1至2月份回升0.5个百分点。 其中重工业减速尤为显著，1季度增长为11%，轻工业增长为13.2%。大部分周期性行业，如钢铁、水泥、汽车、电力以及铁路、船舶、航空航天和其它运输设备制造业增幅都不超过10%。按照以往经验，中国作为一个工业化与城市化加速的国家，重工业增长率应该高于轻工业增长率近3个百分点，此时所出现的情况在历史上是罕见的。这背后的原因便是地方政府的财政紧缩。

另外，为了抑制通货膨胀，2010年4季度开始的加息和提高存款准备金率等货币紧缩政策到2011年3季度结束，政策紧缩造成的货币供应量增速下降持续到2012年1月份，M2、M1的增速都达到紧缩周期最低点。2012年2月份这些数据开始回升，表明政策紧缩期将要结束。从2011年4季度开始，货币政策已经开始出现预调和微调，中央银行下调了2次存款准备金率，货币面紧缩的状况发生了变化。但是2012年1季度GDP增长率仍然在下滑，中国经济正处于一个自发收缩的阶段。

二、拐点指标的构建和分析

经济数据存在一定的规律，它们大致可以分为三类：经济一致指标、经济先行指标和经济滞后指标。有一些数据属于经济一致指标，它代表当前经济的景气度；有一些数据属于经济先行指标，它可以超前反映经济的状况；还有一些数据属于经济滞后指标，它的变动落后于当前的经济走势。经济一致指标主要有6个子指标构成，即工业增加值、发电量、固定资产投资总额、财政收入、狭义货币量和出口总额；经济先行指标也由6个子指标构成，它们包括汽车产量、粗钢产量、固定资产投资本年施工项目投资累计增速、金融机构各项贷款、美国先行合成指数和产成品库存；经济滞后指标由3个子指标构成，它们分别是工业企业产成品资金占用、社会消费品零售总额和全国居民消费价格指数。

经济先行子指标选择的理由有以下几点：经济先行子指标中的汽车产量和粗钢产量反映的是支柱产业的发展，支柱产业的发展可以带动其它行业的发展；固定资产投资本年施工项目计划投资累计增速指标反映的是一国的投资需求，对于中国而言，出口是一致指标，消费是滞后指标，而投资中的一部分属于先行指标；金融机构各项贷款反映的是一国的货币政策情况，对于中国而言，货币供应量是用存款计算，与货币供给量相比，贷款具有更强的领先性；美国先行合成指数的选择是考虑到中国对外依存度很高，而美国又是中国出口的一个主要市场；最后一个是产成品库存，它的变动反映了市场景气程度。需要注意的是，产成品库存指标是一个逆转指标，其它5个指标增长率越高表明经济景气度越好，而经济景气度越差，企业产成品库存便越高。

据2012年2月经济景气监测报告，2012年2月份，一致指标和先行指标均继续小幅下行，综合警情指数数值降为39，已经进入了经济趋冷的浅蓝灯区。但是，到了2012年3月份，先行指标中有2个指标是下降的，4个指标是回升的。固定资产投资本年施工项目计划投资累计增速、粗钢产量仍然处于下降趋势，但是产成品库存、美国先行合成指数、汽车产量和金融机构各项贷款都已经开始回升。综合来看，3月份中国的先行指标终于止跌企稳。根据现有研究，中国先行合成指标的滞后期是4个月，因此3月份先行指标出现止跌企稳说明一致指标需要等到7月份才会止跌企稳。先行指标的变化表明2012年1季度的经济增长并不会是全年最低点，经济的明显回升需要等到3季度以后才会出现。这一轮的经济回升仅仅是财政政策和货币政策的放松所带来了短暂的周期性回升。这并不意味着中国此轮经济调整期已经结束。（见图3）