欧元的动荡

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2010年5月以来,在欧洲,希腊债务危机演变成了一场空前规模的债务危机,其影响已经扩散到欧元区乃至整个欧盟。2008年国际金融危机爆发后的世界经济再次遭遇新的挑战。

欧元现在是希腊和其他15个欧洲经济体共同使用的货币。到2010年5月末,欧元对美元汇率比年初下降了超过15%。2010年5月上旬,欧盟联手国际货币基金组织先后出台两项大规模的救助计划,一项是针对希腊,另一项是针对遭受类似债务危机的其他欧元区成员国,包括爱尔兰、葡萄牙和西班牙等。尽管如此,欧洲地区的金融市场和外汇市场却没有稳定下来,5月中旬前后一度十分危急。市场上许多参与者大量抛售欧元,甚至还有传言说,一些大国的中央银行也打算减少欧元资产,人们对欧元前景的看法很悲观,有不少人在谈论“欧元的陨落”,一些人甚至还预言欧元将会因目前的严重危机而解体。

欧元会解体吗

自欧元诞生之日起,国际上就一直存在着对欧元作为地区统一货币的可持续性的怀疑。众多怀疑者中不乏诸如乔治・索罗斯这样的人。每当欧洲地区出现什么意见分歧、国际争端或者民众街头游行等事件时,怀疑的声音便响亮起来。

这一次,在希腊债务危机层层升级、希腊政府与欧元区以及联邦德国和法国的分歧意见公开化后,认为欧元已开始动摇并在可见的未来将走向瓦解的看法更是流行起来。

有的人甚至设想了欧元走向瓦解的路径:首先是希腊宣布退出欧元区,接下来西班牙和葡萄牙等成员国因承受不了来自欧元区的束缚而举行全民公投并步希腊后尘;再接下来,德法两个欧元“轴心国”意见分歧日益加深而自愿选择“离婚”。

仔细考虑一下问题的实质,其关键在于:面对希腊债务危机,欧盟和欧洲中央银行与希腊之间是否能达成并实施一个有效的救助和债务重组方案?或者说,希腊是否会最终同意接受由欧洲中央银行主导的并附带严格的希腊政府财政调整条件的救助方案?如果这个问题的答案是否定的,那么,欧元陷入一场前所未见的生存危机是不可避免的。

从法律角度看,2006年通过的《里斯本条约》(也称《欧洲联盟宪法条约》)规定了成员国有退出欧盟或欧元区的权利,只要能给予欧盟两年的提前通知并满足若干义务条件。之前,在欧元推出的时候,欧洲官方文件说各国加入货币一体化进程是“不可逆”的,意指不允许成员国退出。现在看来,欧盟在这个问题上后退了一步。但实际上,在退出问题上给予成员国更多的自是为了巩固欧洲一体化的政治和民主基础。

在这样的背景下,看待希腊是否会选择退出欧元区的问题就需要分析希腊民众如何看待欧元带给他们好处。

的确,从2009年末以来,一方面,希腊政府加紧与欧元区进行救助方案的磋商,并在国内酝酿财政调整措施;另一方面,希腊国内民众多次爆发大规模街头游行,抗议政府的紧缩政策。从示威者的要求看,他们的矛头很容易就转向了欧元区。希腊政府完全可以告诉国内民众说,是欧元区提出了财政紧缩的苛刻要求。

但是,从两个方面看,希腊民众对希腊政府财政紧缩计划的激烈抗议活动并不必然表明对欧元区的支持在希腊国内已经显著减弱。首先,抗议活动的参与者主要来自公务员部门,他们是财政紧缩计划首当其冲的“受害者”。这个部门在希腊尽管十分庞大,但毕竟也是希腊全体民众的一个小部分。其次,从过去的民意调查资料看,希腊民众对欧元区的支持度在欧元区各国中属于较高者,而且与其他一些经济发展程度接近的国家相接近,例如爱尔兰、葡萄牙和西班牙等。这显然反映了一个倾向,即在欧元区内部,经济发展程度越低,其民众越倾向于认为加入欧元区能获得较多的好处。正是由于希腊政府和民众的加入热情,2001年希腊才得以成为欧元区的第十二个成员国。

从经济上看,希腊出口市场的46%在欧盟区内,这个比率高于其他许多可比的欧洲国家。在欧盟范围内,希腊与其他几个经济发展程度较低的成员国一样,从欧盟那里得到了许多“政策性补贴”。如果脱离欧元区,希腊经济将遭受更加严重的冲击,而且其长期经济前景很可能变得更加黯淡。

希腊国内的诸政党在欧元和欧元一体化问题上也有许多共识。他们中很少有人打出“反欧元牌”。这一点,希腊和其他一些南欧国家一样,而与瑞典、丹麦等国有着重要的区别。

因此,最有可能的前景是,希腊选择接受欧元区提出的财政调整方案,继续做欧元区成员。在这过程中,一些局部性动荡和挫折也可能出现,但最终结果是希腊不充当脱离欧元区的先例。

在接下来的几年中,希腊势必经历痛苦的调整,其经济增长在近一年内将难见起色。但是,只要接受欧元区的救助和调整方案,欧元区对希腊的支持就很有可能在现有得基础上进一步增加。

客观上,希腊债务危机及其所伴随的成员国与欧元区关系的紧张还会给欧元区带来其他一些深刻影响。最值得关注的一个影响是,如果针对希腊债务危机的调整措施成功推进并取得理想的效果,那么,欧元区内部财政政策的协调程度将进一步提高。在某种意义上,希腊债务危机正是一个货币区内存在统一的货币政策而缺少协调性财政政策的一个后果。有鉴于此,欧元区今后将更注重财政政策的协调。也就是说,希腊债务危机可能促进欧元区财政政策协调与合作的加深。

另外,希腊债务危机也可能促使欧元区放缓外延性发展进程的节奏。欧元区的“等待名单”上现在有多个国家,不仅有前面提到的西欧和北欧国家,还有东欧国家。显然,经历这场希腊债务危机,欧元区会汲取教训,更加审慎地对待申请国,适度提高新成员国的入门条件。

欧元汇率会跌落多少

欧洲经济因希腊债务危机而出现新的动荡。一些人将希腊比喻成“欧洲的雷曼兄弟”。毫无疑问,近两年欧洲经济增长将出现显著的放缓。受到希腊和其他欧元区成员国债务危机直接冲击的欧洲金融机构,尤其是若干大型综合性银行机构,将被迫或多或少地收缩其信贷扩张的步伐。而且,在危机救助问题上,欧盟或欧元区的政治体制显然与美利坚合众国有一定差别。前者在决策上需要更多的协商,更加费时费力;后者尽管也有众议院和参议院两层立法机构,但总统拥有的决策权在速度和效率上是现行欧洲体制所无法比拟的。因此,与美国相比,欧洲的危机应对进程将会有更多的曲折,时间上也将长久一些。

至于欧元对美元汇率的近期前景,现在的看法主要有三种:一种是欧元会下降到1欧元换1.20美元的水平;另一种是欧元会下降到1欧元换1.10美元的水平;第三种看法比较悲观,认为欧元对美元的汇率会变到1比1的水平。

从历史上看,欧元对美元的汇率曾出现过几次大的波动。在1999年初和2004年至2005年,欧元对美元的汇率为1比1.2;在2000年至2002年期间,欧元对美元的汇率在1比1及其以下。2001年是欧元对美元汇率最低的时候,1欧元换不到0.9美元。

纵观历史,我们还可以得出这样的看法,在希腊债务危机之前的一段时间内,欧元对美元汇率实际上处在历史上的高位,最高时(2008年7月)1欧元换1.57美元;而且,在国际金融危机最严重期间(2008年8月至2009年3月),欧元兑美元数急剧下降,其下降陡度超过了2010年上半年希腊债务危机时期的情形。也就是说,希腊债务危机对欧元汇率带来的冲击小于此前的国际金融危机;而且,目前欧元兑美元数还远远高于历史上的低水平。

更重要的是,看待欧元汇率的走势需要联系到欧元区的国际收支平衡变动情况。根据已有的数据,即欧元区经常帐户差额及其与国内生产总值的比率。我们可以看出,在大多数年份中,欧元区整体上保持了经常账户顺差,最高时(2004年)顺差绝对规模超过1000亿美元,其与国内生产总值比率超过1%;但在个别年份,例如2000年和2008年以后,欧元区有显著的经常账户逆差,其中,在2008年的逆差绝对规模超过1000亿美元,其与国内生产总值比率达到-0.8%。

将欧元对美元的汇率变动历史和欧元区国际收支平衡的变动历史联系起来,我们不难看出,二者之间有着显著的关系。大体上说,在欧元区出现严重的经常账户逆差时,当年或次年欧元汇率就走低;在欧元区维持经常账户顺差时,欧元汇率基本上处于较高水平或保持升高趋势。

通常,汇率变动对经常账户平衡的影响经过一段时间后才能显著地表现出来。因2010年上半年欧元汇率下降而带来的欧元区经常账户顺差增加效应很可能在2011年上半年得到统计数据的证实。如果这样,欧元汇率的稳定趋势到那时便会明显起来。也就是说,在那以前,欧元汇率继续出现一段时间的严重波动的可能性不能被排除掉。国际外汇市场上汇率短期波动的幅度和时间长度相对不容易被预测。

稍看远一点,比如说2010年末2011年初,欧元兑美元数很可能会在1比1.1左右。这个预测的依据不仅在于欧元区经常账户的平衡会随着经济复苏而有显著改善,还在于作为欧元区重要贸易伙伴的美国将继续出现显著的经常账户逆差。

欧元走低会给中国经济带来多大影响

欧盟或欧元区现在是中国重要的贸易伙伴。欧洲经济减速肯定会给中国经济增长带来一定的不利影响。但是,这种影响总体上说是暂时的,而且不会太严重。总体上看,中国经济增长的推动力主要来自于国内市场。

欧元汇率走低,比如说从2010年初的1欧元兑1.45美元下降到2010年下半年的1欧元兑1.10美元,会给中国经济带来若干不同方面的影响。

首先,欧元汇率走低意味着人民币对欧元升值。图1显示2002年初以来人民币与欧元及美元的汇率走势。可以看到,在人民币与美元汇率大体保持稳定并有小幅上升的同时,人民币与欧元汇率有着显著的波动。2002年初及其以前的一段的时间内,1欧元仅换7人民币元,是人民币对欧元汇率处于较高水平的情形。但自那以后,欧元换人民币数在波动中趋于增多,即人民币对欧元汇率在下降。另一方面,人民币对欧元汇率也出现过显著升值,即在2004年初到2005年末、2008年下半年到2009年初以及2010年上半年这三个时期中有显著升值。最近这次人民币对欧元升值,即从1欧元换10.2人民币元到1欧元换9人民币元,尚属于“相对温和”的一个情形。

未来一段时间,人民币很可能继续对欧元升值。这不仅是因为人民币对美元可能升值,还因为欧元对美元汇率在目前水平上还将继续下降一些。也就是说,1欧元换人民币数可能达到8.0左右。

这个汇率水平,肯定会给中国对欧出口企业带来相当的财务压力。但也正如前面的分析所指出的那样,这种由汇率变动带来的财务压力多年前就已经出现过,而且当时的压力程度比现在还大许多,因此,国内企业总体上应当有能力应对。

人民币对欧元升值在客观上还会有助于欧洲企业,尤其是欧元区企业对华出口,即中国从欧洲的进口。中国与欧盟及欧元区的双边贸易会倾向于平衡。但中国对外贸易总体上的顺差局面还会继续。

人民币对欧元以及对主要国际货币的升值在一定程度上还有助于抑制我国国内通货膨胀的爬升势头。国内通货膨胀主要与国内需求形势有关,但在一定程度上也与国际商品市场上的价格走势有关。如果人民币升值,进口物品,尤其是进口原材料的人民币价格会相应降低,从而给国内市场的价格上涨带来一个缓冲,抑制“输入型通货膨胀”。

很多人关心中国庞大的外汇储备的价值是否会受到欧元汇率波动的影响。一般地说,不管汇率波动有多么严重,只要波动本身是暂时的,外汇储备资产的价值就不会受到显著影响。相反,从长期来看,在欧元汇率走低时,适度增加欧元资产会增加外汇储备资产的价值,因为欧元汇率在经历了目前的下降过度后,会或迟或早地转向上升。

(作者为北京师范大学经济与工商管理学院金融系教授、博士生导师、金融系主任、中国金融学会理事)