私募亚军王雪涛:坚定的定增股淘金者

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2012年，东源（天津）股权投资基金管理有限公司（下称“东源投资”）旗下的两只产品年度收益率都高达38.9%，双双进入私募年度排行榜第二名。还有一只产品收益率超过22%，也高居前二十名（截至2012年12月27日）。

东源投资异于绝大多数私募，它们专投定向增发的股票。虽说产品投资策略创新，但是去年的定向增发市场深陷泥潭，六成的定向增发股票破发，参与的投资机构损失惨重，投资定向增发的产品困难重重。

例如，和东源投资同类的博弘数君（天津）资产管理有限公司旗下的系列定向增发产品去年收益率最高不过3%～4%，甚至部分亏损。东源投资何以取胜？

去年岁末之际，《投资者报》记者来到东源投资在北京的办公室，见到了总经理王雪涛。他告诉记者：“这是由于公司一直坚持定向增发策略，在熊市时仍能平常心对待，不惊慌，寻找足够安全边际的股票。”

寻找低风险高收益产品

王雪涛在和合伙人2011年创办东源投资之前，一直在中信建投安立路营业部做产品推广，他的一项工作就是给客户推荐合适的产品。有的客户喜欢低风险低收益，也有的喜好高风险高收益，他发现风险和收益挂钩的理论都已经写在教科书里了，但是他不相信。

2012年资本市场盛行的股指期货、分级基金产品，虽然部分获得了高收益，但一定冒着高风险。他告诉记者，市场中总会存在低风险高收益的产品，即下行风险小，上涨弹性大，没有上涨空间限制的产品。

他要做的是找到这些“大概率、小赔率”的产品，而定向增发、可转债等产品就具备这些特性。

定向增发股票有两个优势，一是定向增发项目相对于二级市场有折扣的优势。二是上市公司募集资金，投资项目未来有转化利润的动力。数据显示，2006年定增启动以来，参与定增的投资策略可跨越牛熊，取得高收益率。即使在2008年熊市，绝对收益率仍高达55%。而这一特有的机会又只是面向符合条件的少数特定投资者进行非公开发行，超额收益是长期存在的，普通中小投资者无法参与。

正是看到宝藏，很多机构投资者纷纷发行专注定向增发类的产品，不仅私募，很多券商、公募专户都纷纷参与。东源投资目前发行了一个主基金，其中下设4个子基金分别为昆仑信托-东源定增指数基金1号、苏州国信-东源定增指数基金1号，外贸信托-东源定增指数基金1期和2期。这种模式为主基金-子基金模式，即通过参与子基金，从而参与主基金，再由主基金投资一个定向增发组合。

东源投资目前有一个新的动向就是单个项目投资。王雪涛告诉记者，主要有大额投资者通过GP＼LP的方式直接参与定增。

例如新华医疗，2012年8月份定向增发实施公告，东源投资作为GP（普通合伙）成立了浙信安享（天津）投资管理中心（有限合伙）作为战略股东，参与新华医疗定增。“锁定期三年，22.5元进入，现在29元，目前已经有30%多的收益。”王雪涛说。

他告诉记者，除了专注一级半市场的定向增发，他们正在研究二级市场定向增发驱动型的产品。对于多数定向增发预案的公司来说，从预案到实施，有很多获得超额收益的机会，东源正在研究的产品就是专注这类机会。

“我们对于这种产品有信心，如果市场不好的话我们会给客户一定的保本承诺，做优先次级结构的产品。这里的保本承诺不仅仅是一个固定收益，在不赔的基础上还会有个浮动收益。这样投资者能获得高收益，避免大的风险。”王雪涛称。

不惧定增破发成灾

2012年以来，很多定增公司都发生破发现象，很多参与定向增发的机构都发生了严重亏损。

根据Ifind统计显示，2012年以来，在实施了定向增发的174家公司中，有79家公司复权后的股价跌破了定向增发的发行价，占比高达五成，参与定增的投资者逾六成处于浮亏状态。

以定向增发投资见长的江苏瑞华投资发展有限公司、天堂硅谷资产管理公司、雅戈尔机缘、上海凯石等机构都损失惨重。就连2012年中旬从东源投资离职的基金经理王伟林都声称：定向增发策略已死。定向增发产品真的陷入最坏的时候？

王雪涛并没有被吓倒。

他说，在熊市中，所有市场的β收益都在下降，如果不做定向增发，在二级市场上投资亏损的可能更多。股市向下，很多定向增发预案的公司不得不调低增发价，但会在一个新的平台上达成一个平衡，仍然能留下很多机会。

王举例说，2012年年初的宏源证券，增发价有30%～40%的折价，前不久参与的国金证券增发价的折价率更是达到50%。

王雪涛说，参与定向增发关键是看你有没有耐心等待，短时间没有机会，就不等于没有机会。未来的市场，主要的融资方式还是定向增发。当然任何投资都不能保证万无一失，也会遇到“黑天鹅”，他们投研团队要做的就是尽量避免这种“黑天鹅”。

对于明年的市场，王雪涛称，A股已经跌了两年，出现牛市的概率增大，沪指2000点，很多公司的定增价格仍有折价，这时下跌的可能就少了，未来上涨的空间大。

东源投资10个人的研究团队都积极联系每一家定增预案的公司，积极调研。由于锁定期长达1年到3年，王雪涛称，他们选择的行业一定是成长型或者处于底部的周期性行业，例如医疗是确定性增长的行业，证券行业处于周期底部。