大交易:集团强力支持 海南航空起飞在即
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海南航空（600221）近日公告，拟以10.8亿元受让大新华航空有限公司持有新华航空32.41%的股权（目前海航股份和大新华航空分别持有其67.59%和32.41%股权）。交易完成后，新华航空将成为海航的全资子公司。
以1倍PB价格收购新华航空剩余股权，增厚业绩
新华航空是首都机场仅有的两家基地航空公司之一，注册资本22.5857亿元，交易前公司和大新华航空分别持有其67.59%和32.41%股权。新华航空法人代表杨景林，基地设在北京首都国际机场，经营范围为国内外航空客、货运输业务。截至2010年12月31日，新华航空总资产为88.97亿元，净资产为31.95亿元；2010年营业收入为40.37亿元，净利润为4.20亿元（以上财务数据为经审计数据）。截至2011年3月31日，新华航空总资产为84.48亿元，净资产为33.33亿元，2011年一季度营业收入为11.13亿元，净利润为1.39亿元（2011年一季度财务数据未经审计）。
截至2011年3月31日，新华航空净资产为33.33亿元。公司拟以10.8亿元受让大新华航空有限公司持有新华航空32.41%的股权。由此测算，公司收购价格对应新华航空1倍PB。
基于公司上半年运力数据，我们预计在需求和票价显著提升的拉动下，新华航空今年营业收入将实现增长20%-30%。新华航空今年一季度净利率为12.5%，三季度在传统旺季拉动下净利润显著提升，全年净利率水平可能实现15%，由此预计新华航空今年实现净利润7.3―7.9亿元，公司收购新华航空32.41%股权，将增厚EPS0.06元左右。
早在02年，海南航空就与新华航空以及其他两家控股子公司长安航空和山西航空实现内部“一体化”运营、统一代码。
2011年一季度，新华航空实现净利润为1.39亿元，海航股份公司实现归属母公司的净利润2.73亿元，新华航空对海航股份公司的净利润贡献为34.4%。新华航空基地设于北京，属于高收益的航线。近两年航空主业景气向上，收购新华剩余股权，有利于更大地分享行业的盛宴。
公司此次收购新华航空实现对其的全资控股，表明了大股东海航集团鼎力支持海航股份公司做强做大航空主业的发展战略，我们认为海航集团未来将把更多的资源支持向股份公司倾斜。
此外，海航股份公司利用北京基地发展国际网络，也将借助新华航空。公司国际化将围绕金砖四国布局。目前公司在克拉斯诺亚尔斯克、伊尔库茨克、新西伯利亚等航线为国内独家经营，下半年还要增开南非、巴西的航线。金砖四国的高速发展以及中国与之越发频密的贸易往来，并且公司在这些地区先入为主，为国际航线盈利提供了良好的基础。
公司观点和投资建议
理论上，今年国内市场形势更加利好海南航空公司――受益二三线城市需求的快速增长，并且所受世博和高铁的影响较小。而公司今年上半年的经营数据，需求低于预期，主要源于投入运力不足制约了需求增长，前5月公司ASK同比增长几乎为零。从效率来看，上半年公司客座率提升明显快于行业。今年公司计划引进10架飞机，运力拉动需求快速增长已于6月初见端倪。
受益于海南国际旅游岛的建设、离岛免税政策逐步实施，海南航空市场呈现“淡季不淡、旺季更旺”的特点，票价上涨显著。海南作为公司的总部，未来高铁网络难以覆盖，也是公司的优势所在。
去年公司购入海岛建设33%的股权，又受让海航航空控股旗下的三家全资地产公司100%股权，旗下土地资源丰厚，地理位置优越，升值空间较大。投资收益充分保证未来盈利处于快速向上的通道。
不考虑收购，预计2011-2013年公司EPS为0.95、1.04、1.12元，目前股价对应2011年动态PE7倍。预计收购新华航剩余32%股权，将增厚今年EPS0.06元左右。今年公司有定增需求，我们认为未来集团将把更多的优质资源支持向股份公司倾斜，业绩有持续超预期的可能。目前估值较低，建议积极买入。