资产配置决定投资成败

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“资产配置”作为投资理财领域出现频率最高的词之一,相信《钱经》的读者们对其并不陌生。资产配置为何对于投资者意义重大?如何运用资产配置的手段来达成财务自由?本文将回答这两个问题。

投资一般分为规划、实施和优化管理三个阶段。投资规划即资产配置,它是资产组合管理决策制定步骤中最重要的环节。相关研究显示,资产配置对投资组合业绩的贡献率达90%以上。换言之,投资的成败很大程度上在最初的资产配置阶段已经注定了。

资产配置(Asset Allocation)代表一个过程或者一种行为,它需要投资者为自己拥有的每笔钱找到适合它们扮演的角色,目的是为了达成预想的财务目标――买房、教育或者实现财务自由等。如果把投资当作沟通财务现实与理想的桥梁,适当的资产配置会让这个桥梁更为稳固。

长期投资还不够!

一些投资者把目光聚焦在研究投资策略上,各种投资策略都有一套完整的逻辑和成功案例,但如果离开了资产配置这一步骤,结果往往不尽如人意。

举例来说,“长期投资”是理财专家时常挂在嘴上的一个词。是指以长期持有为目的购买,在买入理由发生根本改变前,忽视短期价格波动,分享企业成长带来的收益。长期投资的道理看起来非常简单,但在实际操作中有时让投资者无所适从。

首先是单一市场的风险。金融市场不仅有让人心惊胆颤的短期波动,它的长期结果也是未知。风险不仅体现在短期的剧烈波动,更有长期下来负报酬的可能,日本股市近二十年的表现就是生动的例子。

美国人和日本人,在智商方面相信没有太大的区别。为什么日本投资者招致了长期负报酬的苦果,而美国投资者在过去几十年内涌现了彼得・林奇和巴菲特这样的投资大师?答案很简单,运气不好罢了,这就是投资于单一市场的风险。

其次,选择投资对象和买卖时机的过程中,需要战胜大多数人的能力方能胜出。前期工作包括学习投资理论、研究个股价值、确定适合自己的投资策略、建立自己的交易系统等,等进入市场,还要面临市场噪音、信息不对称、情绪干扰等实际问题。如果无法拥有战胜大多数投资者的能力,不如购买指数基金简单直接。

而单纯的购买并持有指数基金,又有可能承担了较高的风险而没有获得合理回报。我们以一种简单的资产配置方法试算一下,假设股票和债券的目标比例各占50%,从2007年初开始投资,每年年初进行一次再平衡。经历两年牛市和一年熊市之后,股债组合的表现最优,风险低于股票高于债券,回报排名远超股票。美国市场的例子也支持相同的结论。

将长期投资和资产配置结合起来,可以大幅增加胜算。

为何进行资产配置?

投资时不可避免地遇到三类问题,即“资产配置策略”、“择时操作”与“证券挑选”。在1974年至1983年,美国曾通过研究91项大型退休计划项目的长期收益,来分析这三个因素的重要性。调查结果显示:“资产分配策略”是投资组合绩效的主要决定因素,占季度收益总值的91.5%;而“择时操作”与“证券挑选”分别只占1.8%和4.6%,仅仅起到了很小的作用,如图CHART 3 所示。这充分说明了资产配置在长期投资中的重要性――降低投资风险,提高投资收益,消除投资者对收益所承担的不必要的额外风险。

因为这个世界充满了不确定性,而普通投资者们没有足够的时间、精力、能力去识别风险,管理风险。资产配置用纪律性的手段帮我们做到了这一点,并能够为我们带来可观的投资回报,在长期投资中占据核心位置。

首先,资产配置提升金钱的使用效率。人们有着不同的投资动机、财务状况和情感需要。深入挖掘的话,每项投资都有其特性。问题在于,有些人并没有深入挖掘自己的能力和需求,仅仅是在追随大流。这就像一个人有一百平米的土地,当他想睡觉的时候,就盖成卧室(某类资产);当他想工作的时候,又拆掉(撤出全部资金)盖成办公室(另一种资产)。为什么不尝试拥有一个家呢?每个“房间”都承担各自的功用,既节约了成本,同时也让我们的生活更为舒适。

除此之外,资产配置在无法预估不同资产收益水平的前提下,能够给我们带来相对不错的回报。

假设有A与B两名投资者,在同一时间开始投资。投资者A用10万元投资于年收益8%的资产;而投资者B则将10万元分成5等份,分别投资于年收益为12%、8%、4%、0%和-100%(全部亏损)的5种资产。

经过25年后,投资者A的资产增长到了喜人的429,187元。投资者B看上去要“不幸”得多:在他投资的5种资产中,有一个完全亏损了,还有一个根本没有赚到钱⋯⋯但是,当他盘点完自己的资产后却发现,此时他的资产已经增长到了惊人的530,288元,远远超过了投资者A所取得的收益。表面上看平淡无奇,实际操作中却表现出色,这就是资产配置在投资中的魔力。

资产配置并不神秘

当投资者面对多种资产,考虑应该拥有多少种资产、每种资产各占多少比重时,资产配置的决策过程就开始了。资产配置并不神秘,在这里我们先简要介绍进行资产配置的几个要素。

进行资产配置的全过程通常包含四个步骤。首先明确投资目标和限制因素,有些投资目标是可实现的,有些目标则希望渺茫;其次要明确资本市场的期望值,股票在中国的长期年化回报15%左右是可期的,债券大致在3.5%;接下来确定资产组合中包括哪几类资产,挑选能够理解的资产进行配置;在结合前三个判断的基础上,进一步确定有效资产组合的边界,找出在既定风险水平下可获得最大预期收益的资产组合。

能力决定方法,不同投资水平的投资者,资产配置的方法上也有细微差别。对于多数专业投资者,资产配置通常意味着要计算各种不同资产的收益率、标准差和相关性,并运用这些变量进行均值―方差最优化,从而选择不同风险收益率的资产组合。

对于普通个人投资者而言,资产配置就未必包括这些专业而复杂的计算过程,但依然可以根据个人财富水平、投资的动机、投资期限的目标、风险偏好、税收等因素来确定纳入投资组合的资产类别及其比重,并在随后的投资期内根据各资产类别的价格波动情况,及时动态地调整资产配置组合权重,或者在某一类别的资产中再作“个股”选择,以寻求风险控制和投资收益最大化。

这里简要的介绍一些值得注意的事项:保持一定的流动性,选择相关性弱的资产,兼顾高风险和低风险资产,尽量涵盖海外投资等。

资产配置有两种基本的方法:你可以采取战略性的做法,也可以对其做战术性的关照。方法的选取在很大程度上取决于你的目标,但更大程度上取决于你的个性和能力。战略性配置相对容易,战术性配置则更考验投资者把握中短期趋势的能力。

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战略性资产配置是根据投资者的风险承受能力,对个人的资产做出一种事前的、整体性的规划和安排,一般采用三种方法。

第一种是买入持有法。购买初始资产组合,并长期持有,不特意进行积极的再平衡。

第二种方法称之为恒定混合法,在资产价格相对变化时,进行定期的再平衡和交易。

第三种方法可以被称为投资组合保险。其目的是在获得股票市场的预期高回报率的同时,限定下跌的风险。

战术性资产配置是根据资本市场环境及经济条件对资产配置状态进行动态调整,从而增加投资组合价值的积极战略。这一过程中,需要根据实际情况的改变重新预测不同资产类别的预期收益情况,但未再次估计投资者偏好与风险承受能力是否发生了变化。共同基金经常使用这一策略。