华业地产 矿产开拓再迈一步

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公司公告称拟在新疆塔城地区托里县设立全资子公司。公告同时称公司正积极与相关资源方接洽，商谈包括但不限于金矿等矿产资源的采矿权、探矿权收购及矿业公司股权收购等事宜，拟投资额不超过3.5亿元。

“地产+矿业”模式逐渐清晰

公司前期已经公布拟成立矿业公司进行矿业开发、加工、销售。本次新疆全资矿业公司的成立，说明公司在矿产开发方面又向前迈进一步。公司同时公告称正在商谈包括但不限于金矿等矿产资源的采矿权、探矿权收购及矿业公司股权收购等事宜，拟投资额不超过35,000万元。我们预计新疆公司的成立也是为便于后期商务工作可以进一步扩展。

同类地产企业中市值偏低

截至2011年6月，公司项目累计权益建面356.39万方，其中一级开发项目累计建面85.02万方，二级开发271.37万方。项目主要分布于北京、大连、长春、深圳和武汉等地。截至6月15日，公司总市值在66亿，在具备“地产+矿业”概念的同类型公司中市值偏低。

公司经营进入良性循环

经过多年成长，华业地产目前已经初具规模。从现有项目储备和公司财务情况来看，公司具备未来三年高速成长的能力。目前主推的华业东方玫瑰项目总建筑面积在82万平左右，土地成本在每平米3000元，销售价格在1.7万元每平米。目前项目销售情况良好，开盘去化率保持在60%以上。公司2010年末和2011年初在北京通州运河区核心区连续获得5处土地。项目地处原通州“北京第一高楼”拟建地址，总建面51.5万平米，其中30%是住宅，70%是商业。该项目土地平均成本在8800元左右，预计未来售价在2.5万元上下。目前公司地产业务RANV在13.7元，较当前股价存在较大折价。

股权激励方案为业绩增长保驾护航

公司已经公布股权激励计划。本次授予的800万份股票期权的行权价格为8.14元。本次股票期权激励计划有效期为自股票期权授予日起六年。自本激励计划授予日起满一年后的下一交易日起，激励对象应在可行权日内按40%，30%，30%的行权比例分期逐年行权。业绩方面要求2011到2013年各年ROE增长率不低于10%、扣除非经营性损益后的净利润三年增长分别不得低于50%、33.3%和25%。

投资建议

维持“买入”评级。截至本报告期末，公司累计土地储备在324万平左右。上述待结算资源大部分将在2011年开始参与结算。预计公司2011、2012年EPS分别是0.93和1.41元，RNAV在13.7元。按照公司6月15日10.27元股价计算，对应PE为11.04倍和7.28倍。公司项目沉淀价值高，利润存在释放空间。如果后期矿业业务落实，有望进一步打开公司估值上限。从中长期看公司具备足够的安全性和投资价值，继续维持对公司的“买入”评级。给予公司2011年15倍动态PE，对应目标价13.95元。