金钼股份:钼业一体化龙头

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2010年是金钼股份的丰收之年，众多募投项目在2010年集中投产，进一步提高公司的竞争实力，公司将受益于钼产品的量价齐增。而随着股指期货的推出，公司或将有所获利。

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事件：

LME网站透露可能将于2010年2、5月份推出钼期货。

评论：

金钼股份是A股上市的唯一一家钼业公司，主要从事钼系列产品生产、科研、贸易等业务，生产钼炉料、钼化工、钼金属深加工三大系列二十多种品质优良的各类产品，广泛应用于钢铁冶炼、石油化工、机械制造、航空航天、电子照明、生物医药等领域。

巨大的资源储量

公司拥有亚洲最大的露天钼矿金堆城钼矿(储量78万吨)，2008年公司又新收购了河南汝阳钼矿65％股权(储量68.9万吨)，钼资源控制量达到146.9万吨，权益储量124万吨，均为国内第一位。

公司年产各种钼产品折合钼金属约1.4万吨，占世界产量的7％，略低于于洛阳钼业的1.5万吨列国内第二、全球第七，其中钼炉料产品约2万吨(实物量)，占世界产量的6％，钼化工产品约6000吨(实物量)，占世界产量的12％，钼粉、钼板坯、钼丝等钼金属产品约2，500吨(实物量)，约占垒球铝金属产品产量的12％。

完整的产业链

凭借资源上的优势和多年的钼行业经验，公司已经建立起从钼采矿、选矿、冶炼、化工和金属深加工上下游一体化的完整产业链条，从而在有效降低营运成本的同时，既可以通过钼矿采选业务享受钼价格上升带来的额外收益，又可以通过盈利相对稳定的钼化工和钼金属业务保障盈利水平，平抑行业周期性风险。此外，金钼较为完备的钼系列产品组合可以在多层次满足不同客户的需求，有利于公司建立稳定的客户基础。

盈利能力开始复

2009年钼价大幅下跌，公司的盈利能力大幅下降，但即使在行业的最低谷，公司也保证了约20％的毛利率，这在当时有色类企业普遍亏损的背景下非常难得，这也说明了公司在有色类企业中具有较高的抵御风险的能力。随着钼价回升，公司的盈利能力正在稳步回升中。

公司发展战略

金钼是国内最大的钼业公司之一，虽然目前钼矿产能略低于洛阳钼业，但随着“金钼汝阳采选工程”在2010―2012年逐步达产，公司有望新增钼矿(折金属量)产能9000吨，届时公司钼矿总产能将达到2.2万吨从而超过洛阳钼业跃居世界第三。洛阳钼业的矿源中伴生有较难分离的钨，因此主要外销产品是以钼炉料等初级产品为主，钼化工和钼深加工产品较少。而公司控制的金堆城钼矿具有含杂低、易于深加工等特点，非常适合向下游延伸。随着公司“工业氧化钼生产线技术改造”、“6500吨／年钼酸铵生产线”、 “8000吨／年高纯三氧化钼扩建项目”和“钼金属深加工建设项目”的达产，金钼的钼化工和钼金属产能将稳居世界第一，达到4.5万吨氧化钼、1.1万吨钼酸铵、8000吨高纯三氧化钼、4200吨钼金属产品的产能，从而实现与竞争对手的差异化竞争。

钼期货上市将使钼价增加金融属性

和铜、铝、铅、锌、锡、镍、黄金7个已经上市的期货品种相比，钼价2009年的涨幅明显偏小(仅高于锡)，而距最高价也相对远(仅少于镍)。

由于锡较少受益于本次政府投资拉动，而且已经靠近高点，因此涨幅理应偏小。而镍因为有红土镍的压制，价格难现3年前的辉煌，因此离高点最远也有理由。

钼价涨幅相对较小，最要是还没有成为期货品种，缺乏金融属性。LME网站曾在2009年透露最早将于2010年2月21日推出钼期货，尽管目前进度未知，但是我们相信钼期货的推出只是时间问题。一旦钼上市，按全球20万吨的供需量比较，将小于此前最小的品种锡(供需量约为34万吨)，目前市场上流动性仍然充裕，不排除上市后投机资金通过囤积库存的方式推高钼价从而在期货上获利的可能。

由于钼和镍的终端需求类似，而且钼没有像红土镍那样的新增供给压制，因此我们认为如果钼期货上市，钼价涨幅至少不应该比镍少，这将增加至少钼价40％的金融属性，而且这种金融属性一旦形成，一般会形成常态。

钼供需和业绩预测

我们认为，中国的钢铁产能增长和钼消费结构升级将使其继续成为今后几年世界钼需求增长的主要动力，再加上西方国家的需求复苏、补库，2010年全球钼需求增速有望达到7.78％至21.32万吨。

预测2010和2011年的钼精矿价格将分别达到3000和3300元／吨度，公司2009―2011年的钼产量(折金属量)分别为1.4、1.6和1.8万吨，计算得公司2009-2011年的EPS分别为0.24、0.80和1.02元。我们给予公司2010年35倍估值，目标价格28元。

工银瑞信胡文彪：中小盘股将受益于“双重动力”

2009年，伴随中小盘基金以跑赢市场的总体表现惊羡全场，中小盘概念的成长价值也日益受到市场青睐，仅去年一年中小盘基金募集成立就达六只之多，而此前市场上的中小盘品种总共仅有五只。

虎年之初，以工银瑞信中小盘成长基金为代表的中小盘产品集中发行，再次引来市场对中小盘后市表现的遐想。然而，在全新的市场环境下，中小盘基金的投资机会是否明显?2010年的复苏环境又会为中小盘带来怎样的机遇?工银瑞信中小盘成长基金拟任基金经理胡文彪如是说：1.经济复苏和产业扁平化为中小盘带来广阔机遇。“对投资机会的判断，首先要基于对市场走势的整体把握，因为市场系统性收益的贡献度往往会占基金收益的六成以上。”2.穿越周期，寻找可能性中的确定性。除内在高增长外，中小盘股票的长期收益优势主要来自于风险溢价，因此，中小盘基金的运作尤其考验基金管理人的风险控制能力。

据悉，对于正在发行的工银中小盘成长基金，工银瑞信给予了极高的重视，专门设立了中小盘基金研究小组。该小组将以发掘中国明口的‘可口可乐’、‘微软’为目的，更多地从定性的角度，聚焦中小企业的成长潜力研究，并独立向基金经理提出投资建议。相信这种定量与定性的有机结合，有助于工银中小盘基金更好地发掘投资机会，追求更高的收益。