寻宝大消费

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“消费出牛股”是资本市场中经常出现的一句股谚，消费类板块中往往能够跑出中长期的牛股。而中国经济又处于从投资拉动到消费拉动转型的关键时期，因此必然诞生出一批受益消费增长的优质上市公司。近期，在大盘震荡调整阶段，一批前期表现抗跌的消费类公司股价也随之出现调整，估值水平进一步下降，接近甚至低于历史低点。一批具有绝对安全边际的消费类上市公司迎来了长线买入的机会。

穿越牛熊周期：茅台与招行、万科的比较

2005年股权分置改革后，A股市场走出一波波澜壮阔的牛市。2008年，受全球金融海啸的影响，又出现了大幅下跌。近两年，受各种内外复杂因素的影响，股指一直徘徊不前，多数时间上证指数运行在3000点下方。

招商银行、万科、贵州茅台都属于投资者耳熟能详的蓝筹股票，属于金融、地产、消费等行业高成长上市公司的代表。然而，当我们审视这些股票的表现，却发现，2005年以来，其涨幅相差悬殊，招商银行累计上涨不足3倍，万科累计上涨7倍，而贵州茅台累计上涨超过42倍。

然而，如果我们从企业利润的增长来看，茅台并没有股价表现得那么出众。数据显示，招商银行2005年净利润39.30亿元，2010年净利润257.69亿元，增长5.56倍。万科2005年净利润14.16亿元，2010年净利润为88.40亿元，增长5.24倍。贵州茅台2005年净利润11.69亿元，2010年净利润53.39亿元，仅增长3.57倍。也就是说，但从净利润来看，茅台的增长低于招商银行与万科。

那么，是什么原因导致贵州茅台的股价表现远远强于招商银行与万科呢？

我们发现，茅台的增长全部来自内生性的增长。2005-2010年，茅台没有进行过任何再融资，股东股权没有被稀释，而且如果将分红全部用于再投资，其在上市公司中持股比例也会上升。相反，万科和招商银行在2005-2010年间分别通过增长、可转债等方式进行过三次再融资，股东权益有所摊薄。

因此，尽管茅台净利润增长速度不及万科与招行，但从股东回报的角度来说，茅台为股东创造的价值远远高于招行和万科为股东创造的价值。

看好大消费板块的本质，在于大消费板块中能够诞生出依靠内生性增长实现高回报的企业，而不是依靠融资提升规模进而提升利润的资本扩张型企业。

中国消费高增长时代到来

数据显示，过去20年，中国GDP复合增长达到16.2%,但消费的复合增长仅为14%；最近10年GDP复合增长13.5%，但消费复合增长只有10.8%，始终慢于GDP的增速。而从人均GDP的增长来看，中国正在进入消费加速增长的阶段。

从人均GDP 来看，2003 年中国人均GDP 超过1000 美元，2008 年，中国人均GDP 超过3000 美元。根据美、日、韩等国家的规律，中国居民的消费结构正在从“衣食”向“住行”和“康乐”进行升级，与“衣食”相关的支出所占比重逐渐下降，而与“住行”相关的耐用消费品支出所占比重将迅速上升，与“康乐”相关的消费项目将长期呈持续增长趋势。

由于与“康、乐”相关的消费支出长期将快速增长，与之相关的板块如医疗服务、网络服务、娱乐服务等行业可能存在跑出牛股的机会。这些品种估值水平相对较高，如果随大盘出现较大幅度下跌，则存在较好的介入机会。与“住行”相关消费支出短期仍处于快速增长阶段，相关板块如房地产、家电、家具、汽车及服务等行业亦存在机会。受宏观调控担忧，这些板块估值整体偏低，已进入价值投资区域。

“在宏观经济稳定向好的大背景下，消费市场将出现整体的消费升级和部分区域快速发展的格局。”银华消费主题分级股票基金拟任基金经理杨靖表示，消费板块整体估值已处于相对低位，此时正是低成本介入的良好时机。

消费主题投资组合

随着中国经济转型和居民收入的持续提升,消费升级已成为市场最关注的热点主题之一。纵观大消费板块，除了投资者耳熟能详的酿酒、食品饮料等行业外，本刊记者还为投资者详细梳理了纺织服装、家电、零售百货等行业的投资机会。此外，受益消费升级和消费转型的新媒体、旅游、航空、汽车等板块中的优质个股也存在一定的投资机会。

基于前面的分析，我们对大消费行业重点上市公司进行梳理，根据估值水平和成长性选择了10只股票，构建消费主题的投资组合（见表2)：

此外，投资者还可以通过消费主题的证券投资基金构建一揽子消费股票投资组合，作为资产配置的一部分。正在发行的银华消费主题分级股票型基金就是这样一只产品，该基金致力于投资大消费行业中具有持续增长潜力的上市公司，并采取分级运作方式，满足不同风险收益投资者的需求。