货币政策仍宽松

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中国的实际存款利率已连续七个月为负,央行很可能于四季度加息27个基点,以抑制通胀预期

中美两国是全球经济增长的重要驱动力,一系列数据显示两大经济体年中时的下行已近尾声,平息了人们对全球经济阶段性疲弱将加剧的担忧。

政策联动也在两大经济体中提供了更多的货币融通性,这一动向正影响到其他地区:新兴市场的政策制定者们暂停利率正常化进程,试图保护其贸易行业免受全球经济放缓以及美元和人民币贬值的打击。由此产生的全球更宽松的货币政策意愿,有助于抵消发达经济体央行面临的利率下限的影响。

中美两国在经济周期中所处的位置大相径庭。美国正从深度衰退中复苏,面临居高不下的失业率和艰巨的财政调整任务。而中国则处于成熟的扩张阶段,并且推高了其产能利用率。

但是,两个经济体的增长在今年年中均有所放缓,并且还影响到世界其他地区。在中国,8月数据报告显示,旨在缓解借贷和公共部门投资的政策影响正在消退。生产数据显示库存调整已经结束,零售增长仍然强劲,因此即便年中时的出口快速增长放缓,未来几个季度GDP增长很可能稳定在8%左右。

美国情况有所不同,其经济企稳应该是暂时性的,但出现双底衰退的几率,仍为小概率事件。近期的调查结果显示制造业衰退还将继续。此外,继年中时的财政紧缩之后,2011年年初还将出现新一轮紧缩。目前的关键问题是经济疲弱和不确定性的增加是否会使企业偏离防御态势,而企业又是经济增长的核心动力。就这一点而言,美国9月申请失业救济人数的下降颇为令人欢欣鼓舞。

预计明年中美两国将恢复高于趋势水平的增长,但目前阶段性的疲弱主导了政策的方向。由于美国核心通胀率已经低于1%,失业率仍接近10%,美联储越来越担心其双重使命(维护物价稳定和促进就业)的成绩。美联储已经发出相关信号,将在较长时期内继续保持目前接近于零的政策性利率。

尽管美国联邦公开市场委员会(FOMC)会议并没有如市场预期进一步收购资产,但却首次声明称基础性通胀目前所处水平低于预定目标,可以预计,美联储将恢复大规模购置国债举措,很可能在其11月会议中做出该决定。

为了使美国货币政策切实有效,美联储必须让家庭和企业相信经济正在朝既定的目标迈进。前几个月通胀预期的市场指标下降也就成了一个令人担忧的问题,因为它表明人们对美联储最终取得成功的信心正在减弱。

再来看中国,最新宏观数据显示,中国经济在年中时的减速已基本结束;预计GDP增长将在2010年下半年稳定在7.5%-8.1% 之间。

然而,金融市场对宏观政策走向仍不明了。今年夏季,受欧洲债务危机蔓延的忧虑影响,部分投资者开始预期年初至今实施的货币政策正常化将会扭转。但最近,因中国政府发表严格调控房地产市场的强硬言论,以及市场重燃短期内加息之忧虑,投资者又对政策走向充满疑虑。

在经济环境不明朗的背景下,中国决策者正采取“灵活”的政策方法,以解决现有的宏观挑战。可以预期政府的整体政策取态不会发生重大转变,特别是年内实施的众多行业专项紧缩措施(包括房地产调控政策)。

中国的实际存款利率已连续七个月为负,央行很可能于四季度加息27个基点,以抑制通胀预期。同时,因主要决策者仍无法确定全球增长前景以及早前实施的紧缩措施的滞后影响,故目前尚未就利率调整达成一致。

我们注意到,自中国人民银行于6月承诺加大人民币汇率的灵活性以来,人民币的贸易加权汇率有所下跌。尽管有欧美施压,短期内人民币兑美元加速上扬的可能性,仍将受中国决策者对外部需求仍不确定及其对出口影响的忧虑制约。

生产物价指数近几个月的显著放缓,显示潜在的非食品通胀压力大体受到控制。我们预期消费物价指数通胀将在三季度见顶(年率),明年年初将在3%附近逐步靠稳,这也为我们对今年四季度加息27点的预测提供了依据。

自今年1月以来,央行通过公开市场操作和三次上调存款准备金率回笼大量资金,令银行间的流动性显著收紧。但近几个月来,央行的公开市场操作更为灵活。央行于5月至7月间向市场注入资金,并在8月回笼。因此,整体货币环境大致保持宽松。政府仍在商讨是否需对银行出台更多的反周期监管规定。贷款总额增长放缓的趋势似乎已于5月见底(经季节调整年化三个月增长14.1%)。

作者为摩根大通中国投行副主席