股权结构对现金股利政策的影响研究

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摘要：本文采用A股制造业上市公司数据分析，运用实证分析检验了股权结构对现金股利分配的影响。结果表明，上市公司的股权结构对现金股利分配具有有显著影响，结果还显示，资产负债率是现金股利分配的消极因素，但资产报酬率、净利润增长率是现金股利分配的积极因素。

关键词：上市公司 股权结构 现金股利政策

一、我国上市公司现金股利政策现状分析

（一）我国上市公司消极现金股利政策

自我国20世纪90年代初创建证券市场以来，证券市场对我国经济发展做出了巨大贡献。据证监会的统计，截至2006年底，我国境内上市公司（A股和B股）数量已增加到1434家，市价总值89404亿元。从我国目前现金股利政策的实践来看，我国上市公司的现金股利政策仍然不成熟，并且消极股利政策盛行。我国上市公司除了现金股利外，主要的支付方式还包括送红股以及将派现、送股相结合的混合股利，这与国外目前以现金股利和股票回购为主的股利支付形式相比存在明显的差异。

（二）现金股利政策缺乏连续性

据统计，2002-2004年间，连续3次发放现金股利的公司仅为83家，占全部上市公司的8.01%，2005-2007年，情况有所变动，连续分配现金股利的上市公司增加到340多家，约占上市公数总数的四分之一。这反映我国上市公司股利政策很不稳定，不连续的现金股利政策很常见，管理层对是否支付现金股利及支付多少，毫无规律可言，深受其个人意愿的影响，忽视对股东的投资回报。

二、 股权结构对现金股利政策影响的实证分析

（一）数据来源及变量确定

本文的数据主要来源于上海、深圳证交易所网站。一些有关的财务指标根据上市公司年度报表的相关数据计算得出。为了保证会计信息的可比性，本文选取了2008-2011年制造行业上市公司的相关财务数据作为研究样本，并经过如下处理：剔除数据异常或缺省的上市公司；剔除四年间曾经被ST、PT的公司。

（二）回归分析

制造业上市公司2008～2011年数据的回归结果

根据表的分析结果，得到的模型估计结果为：

=3.313139-0.1935+0.3800-0.5295+0.4400-0.0690+0.0732+0.0049

总体来看：模型拟合度较好，可决系数为0.7758，修正后的可决系数为0.7503，这表明被解释变量现金股利支付率的变动，其中的77.57%部分可以由两权分离度、第一大股东持股比例、高管持股比例、国家股比例、资产负债率、资产报酬率以及净利润增长率来解释。

D.W.检验得到D.W.=1.7478，在2附近，模型不存在一阶自相关。

在F检验中，给定显著性水平 ，在F分布表中查出自由度为n-8=1272的临界值为2.21，由上表中F=76.88431>2.21，说明回归方程整体显著。

三、研究建议

（一）规范大股东行为，改善股权结构，形成多个制衡股东的格局

在我国的上市公司里，大股东一股独大导致小股东权益受损是一个不争的事实，而且过度分散的股权结构在我国现阶段也是不可取的。在这种情况下，引进几家大股东，使其各自之间有效地制约和监督，大大降低一方大股东侵占而损害其他股东利益的可能性。

（二）提高上市公司现金分红政策的透明度

在年度报告中，上市公司应该详细披露相关财务信息和现金分红政策的安排、条件、比例、种类等内容。如果公司能够进行现金分红但是少分甚至不分的，公司则要说明其原因并且披露未用于现金分红资金的用途和去向。

（三）完善投资法律体系，提高执法效率。

我国现有《公司法》、《上市公司新股发行管理办法》等作为法律保障，但是具体的细节没有落到实处，为了培育我国资本市场的的长期投资理念，提高投资者的信心，监管部门应该明确给出公司最低的现金分红比率，在有必要的情况下，国家把它上升到法律高度，使其执行力度由柔性变为刚性。

参考文献：

[1]荆新.财务管理学（第五版）[M].中国人民大学出版社，2009

[2]李子奈，潘文卿.计量经济学（第三版）[M].高等教育出版社，2010

[3]李谦.上市公司股利影响因素分析-来自云南省的数据[J].财会通讯，2012.22-25