大资金入市步伐决定后市

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“非典”蔓延的5月份，中国股市仍然保持了较强的势头。虽然深沪股市出现调整，但未破坏整体的形态，6月份将出现正式的突破，确定未来一段时间内的牛市趋势。不过我们仍然相信，未来中国股市的真正突破，仍要视国有大型资金，包括社保资金和保险公司资金，在多大程度上进入股市以及境外合资格投资者的动态。

“非典”仍有潜在不利影响

即使是四五月份“非典”恐慌情绪最高潮的时候，深沪股市也只有大约10％的波动。这一方面显示中国股市的最大特征，非政策因素对股市的影响总是有限；另一方面，则表现出市场的强势基底，投资资金不愿意退出市场。

从图表上来看，上证指数50天均线正在上破200天线，即季度线突破年线，这是大市正式确认转向的重要指标。去年，上证指数曾经在1500点至1550点之间徘徊甚久，这里构成了强大的支持平台，理论上可以作为后市上行的平台。

“非典”疫情目前逐渐平缓获得控制，肯定将被市场视为利好，另外政府将推出的一些刺激方案同样会对股市有刺激作用。市场的特点是反应过敏，在举世认为不利的环境下保持了前期总体的上升态势，说明市场底气不弱。一般来说，在这样的市道下，有消息多成为好消息，促成股市继续上行。

不过，“非典”对中国经济的总体影响，恐怕仍然未完全显现出来。这里有两个重要的因素，一是半年业绩将显现对公司业绩的影响，也将显现在对政府财政（包括中央和地方）的影响上；另一个因素，是投资者，尤其是近年来对中国经济举足轻重的外资投资者对中国投资环境的评估的变化。虽然许多投资专家仍然乐观，但这批人多是现行中国投资的参与者，而大家知道，经济中最重要的边际变量，即那些尚未大规模投资的商家的态度，将决定增长率的数值。

有一位暂缓了对中国投资的企业经理对笔者说，只要世界上有一个地方“非典”未能完全控制住，或者疫情有所反复，他们就无法放心投资中国。这个经理所在的企业不算是大企业，但这种态度却是非常典型的。

国有大资金决定未来市道

具体到深沪股市来说，投资者目前肯定在估算在这场“非典”疫情中各类商家企业的得失。比如旅游及相关行业受重创，医药业则大大受惠等等。这一切仍将视乎未来疫情是否受到控制，以及是否会出现反复。

如果疫情受到确认的完全控制，那么股市肯定会继续沿着原来的轨迹行动。5月初，在市场最慌张的时候，原财政部长项怀诚被任命为社保基金理事会的理事长。资料显示，中国社保基金理事会管理的资金1200多亿元（其中80％以上目前以存款和国债方式存在），去年收益率为2.7％左右，远低于中国外汇储备5％左右的收益。投资股市，看来是当局解决收益率低的办法之一。有消息说，初期投入股市的理事会管理社保基金有100亿元。虽然100亿元对市场来说是杯水车薪，即便是40％（规定的最高比例）全数投入，也不见得会在市场引起大波澜，但其示范效应却是不可小视的。因为还有地方管理的社保资金、房屋基金等，还有保险公司的资金。

类似的还有境外合资格投资者，也可能引起一些变数。

所有这些变数，其实都指明一个方向，就是后市的真正趋势，是大资金入市，而且是稳定合法的大资金进入市场。过去几个月，我们一直强调的问题是，中国股市新一波的特征，是和这些大资金可能入市有直接关系的。事实上，深沪股市过去几个月来确实如此，大资金可能青睐的那些企业股份走势良好。比如上证180指数走势比上证指数好，深证成份股指数比深圳综合股价指数表现好，这是中国股票市场历史上从来没有的现象。

未来一段时间内，这种趋势肯定会持续下去，如果没有什么大的意外，这种趋势甚至长期持续下去。中国股市上，目前专业机构投资者掌握的资金比例，大约在三成左右，这个比例很可能会持续增加到类似欧美市场的七至八成。

美国证券市场投资者比例的变化，是从1987年开始的，在那之前，普通散户比例也相当大。1987年股灾改变了这一切，因为机构投资者借助大型电脑和快速的资讯设施，以及详细的历史数据，在电脑中做出各类数学模型，然后通过电脑在许多交叉的市场中进行投资决策，增加收益和减低风险，效果非常显著。从那时候开始，中小散户投资者逐渐被逐出直接投资领域。

虽然中国证券市场似乎尚缺乏集中化的条件，一是市场尚未健全，缺乏足够的衍生工具；二是机构投资者未能表现出令普通散户瞠乎其后的投资业绩。但中国有另外一个外国没有的条件，国有资金数额庞大，而且必须通过间接投资方式进场。所以未来国有资金的走向，会在很长时间内决定股市的动向。