货币贬值引发股市走牛

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澳大利亚央行本周二将基准隔夜拆款利率下调四分一厘至2厘75，这是澳大利亚有记录以来的最低点。波兰央行亦意外减息四分一厘，基准利率由3厘25降至3厘，同样创历史新低。而早前欧洲央行宣布将指标利率降低至0.5厘的历史低位，总裁Mario Draghi表示不排除未来推出存款负利率的可能性！韩国央行货币政策委员会5月9日调降基准利率四分一厘至2厘5。而同为金砖四国之一的印度5月初亦减息四分一厘，指标回购利率减至7厘25，这是年内第三次减息。

不过我相信中国并无减息的打算，即使是存款准备金的调降亦无可能。有央行货币委员会成员指央行关注通胀，但事实是央行只关注外资流入流出中国的情况。去年底之前，外资大量流出，于是央行打开水龙头放水；但今年以来，大量外资涌入，于是央行持续收紧货币政策。央行现时只管正逆回购，如股市短线炒手，利率、存款准备金率早已抛诸脑后，未来两年都不会使用。

事实上，实行多年积极的财政政策与稳健的货币政策已经显露不少弊端，应当改为积极的货币政策与稳健的财政政策，特别是中国经济进入转型期，财政政策愈积极，货币政策只能愈保守而非稳健。利率与存款准备金率现在只能是动弹不得，依靠正逆回购过日子。中国通胀目前基本由“二师兄”决定，政府不过于积极的收储猪肉，猪肉价格不大幅飚升，CPI不可能大升。

中国股市自2月中旬见顶以来，持续调整，尽管创业板股票走势强劲，但反映中国股市整体走势的巨潮1000指数最大回落幅度达12%。目前沪深300指数市盈率10.9倍，上证50指数市盈率9.2倍，红利指数市盈率更低至8.4倍。但一些研究人士大谈中国股市不会上升之逻辑，亦有人认为中国股市仍然太贵，中国股市市盈率不能高于9倍（市场利率5厘加风险溢价3厘再加1/3安全边际），那市盈率不到6倍的银行股岂不是还有50%以上的上升空间？又怎么会太贵？韩国利率远低于印度利率，按理韩国股市市盈率应该远高于印度股市，但事实是韩国股市市盈率只有单位数，低于印度股市。

熊极二十多年的日本股市过去十年的平均市盈率是19倍，尽管目前自低位飚升70%，但市盈率仍然只有15倍。摩根大通认为日本股市可以看升至市盈率18倍，大约相当于日经平均指数17200点水平。最近半年，一个日本股市，一个阿根廷股市，指数飚升与货币贬值同步。

日本政府使出“印银纸”大法，无限QE，一直强势的日元随即大幅贬值。美元兑日元的长期波浪划分显示，1995年最低点79日元结束浪（3），之后的反弹为三角形的浪（4）。早在1999年初，我在本刊文章《总结过去 展望未来》及《世纪末的投资策略》中分析日元走势指出长期而言，日元的浪（5）最终会跌破浪（3）低点，当时未曾料到的是浪（4）是一个长达12年的水平三角形。但2011年10月最低见75.55日元，跌破浪（3）的79日元，结束浪（5）。按理，结束浪（5）之后的回升，可看浪（4）终点124日元附近水平，除非这并非浪（5）结束，而只是（5）浪1结束。

阿根廷出现恶性通胀，私人机构统计去年阿根廷通胀高达25%，但是官方公布只有10.8%。不过由于阿根廷股市估值保持在极低的水平，阿根廷MerVal指数成份股目前的估值为市盈率0.53倍，市净率0.52倍。2001年阿根廷无力偿还外债引发债务违约事件，股市于2002年见底；2007年全球金融风暴，阿根廷股市再跌；但随后很快便创历史新高；去年中以来，阿根廷股市出现一组5浪上升局面。

所有这些表明，许多看上去不可能的事情，它却发生了！天下间居然有市盈率不足1倍的股市底部出现，并且持续上升。过去一年，阿根廷股市最高升幅接近一倍，远远跑赢其他股市。

无论是恶性通胀的阿根廷，还是熊极二十年的日本股市，货币贬值引发股市走牛，相信各位大跌眼镜吧？那么为何中国经济增长全球第一，股市表现世界最末？有兴趣可重温一下2006年2月11日拙作《经济增长全球第一 股市表现世界最末》，或许找到同样的答案。