全球经济有望企稳动力来自新兴市场

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上周公布的OECD 全球领先指标9 月继续下滑，但跌速已连续三个月放缓，其中加拿大、中国和美国已经出现企稳趋势。根据OECD 领先指标领先工业生产3 个月的经验，这意味着全球经济四季度趋稳的趋势已经确立。

作为预测经济拐点的OECD 领先指标显示，今年全球经济一季度反弹，此后工业生产增速一路下滑，但9、10 月可能是全球工业生产增速开始筑底的阶段。从绝对值来看，全球OECD 领先指标自今年2 月以来一路下滑，意味着今年一季度经济反弹只是昙花一现，此后呈放缓趋势；而从增速来看，主要经济体OECD 领先指标增速的拐点在6 月，其中新兴经济体领先指标触底更早，巴西年初触底，而中国、俄罗斯的拐点均在5 月，这意味着全球经济增速触底的拐点在9、10 月，而新兴市场对经济企稳的贡献较大。

从已公布的数据来看，10 月美国工业生产下滑0.4%，但一定程度上受到飓风sandy 的影响，剔除飓风的影响则基本持平；欧元区10 月工业生产环比下滑2.5%，这是2009 年1月以来最大跌幅，其中希腊创1995 年有记录以来的历史新低，德国也下滑2.1%；巴西工业生产10 月同比下滑约3%，而印度同比持平，中、英、西、意等国增速已经开始反弹，这基本验证了近期工业生产筑底的迹象。

按各国在OECD 的GDP 所占比例作为权重，从各国领先指标对整体的贡献来看，德国为首的欧元区、墨西哥、日本是对全球经济最大的拖累，而美、英、澳正贡献最大，对发达经济体企稳有着重要作用。而从新兴经济体来看，东盟、巴西未来增长势头较好，而中国表现好于新兴市场但仍有下行风险，而印、俄表现预计相对较差。

刚公布的德国11 月商业景气指数也证实了这一观点，在经历了6 个月的连续下跌后，商业景气指数反弹至101.4。从调查情况来看，企业较前期更满意与当前商业状况，而且对未来的商业发展也不再那么的悲观。11 月制造业商业景气指数虽然仅有-6.5，但这是该指数6 个月来首次上升。其中，对于制造业出口预期指数3 个月来首次转正。另，11 月批发业商业景气指数大幅上升，从-3.2 涨至4.9；11 月零售和建筑业商业景气指数也较前期略有上涨，分别为-0.6 和-7.5。

德国3 季度GDP 环比增长0.2%，同比增长0.9%，与初值一致。海外需求拉动德国GDP 增长，三季度出口环比上升1.4%，进口环比上涨1%，净出口对GDP 增长的贡献0.3 个百分点，而国内需求对GDP 增量的贡献为零。分细项看，3 季度最终消费和政府消费分别环比小幅上涨0.3%和0.4%；建筑业资本投资上升1.5%。但是三季度机械设备投资环比下降2%，库存下降也拖累经济增速0.3%。可见，德国商业景气指数和GDP 上涨动力主要来自于海外需求。

根据德国领先指标，我们预计德国今年第4 季度GDP 虽能缓慢复苏至0.3%，但仍有下行风险，不容过于乐观。风险在于：一是因为美国财政悬崖问题可能影响德国出口增速；二是德国3 季度国内需求改善不明显，投资依然疲软；三是因为欧债危机仍存在很多不确定性，西班牙未来寻求救助将对德国经济造成一定负面影响，企业及市场信心受损。

总体来看，我们认为，全球经济四季度将出现明显的企稳迹象，主要受到中国等新兴市场的拉动，如果欧元区经济能如期下滑减速，那么欧洲对全球的拖累减弱，这将加大全球经济复苏的概率。