乐观和悲观都不可取

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2011年初，股指震荡难安，投资者难以分辨出市场走势。在这种环境下，“精选个股，兼顾市场”仍然是我们主要的投资策略。

自2010年12月份以来，考虑到通胀的压力比较大，一方面是食品价格上涨，另一方面是大宗商品价格在高位徘徊。如果国际油价持续上涨，大宗商品价格将进一步走高，对于包括中国在内的新兴市场国家的输入型通胀压力就不能轻视。同时，今年以来，以美国为代表的发达国家的复苏情况超出预期，国内经济也还在稳健的轨道上增长运行。因此，关于市场大方向的定调，我们认为在高通胀、紧政策的市场环境改变之前，A股市场很难走出向上的突破性行情，更大的可能是箱体震荡运行，而市场调整的过程正是精选个股、逢低建仓的好时机。

去年12月份，消费类股票在阶段性估值压力下，整个板块的调整幅度均较大，出于对市场的谨慎看法，当时我所管理的基金建仓速度较慢，配置也较少，因此没有遭受较大的损失。进入今年1月份以后，市场有非理性的情况出现，泥沙俱下的过程能够给具备长远眼光的投资者带来机会。

消费类行业中有许多上市公司的成长性都比较确定，我们以成长确定性为主线对大消费领域的投资标的进行大范围筛选，并开始对跌幅已经很大且基本面坚实的消费类个股在低位进行了战略性布局，比如说家电、零售和食品饮料的一些优质公司，估值跌到了历史低位，或许短期在市场情绪下仍有波动，甚至短期会有些损失，但长远来看投资价值是显著的，毕竟市场是在相对低位，尤其对于在市场下跌中被错杀的股票。

对于未来一段时间的看法，我们认为，过于悲观和乐观的市场预期都是不可取的。通过春节前的交易情况来看，市场情绪明显过于悲观，各方普遍认为无论是流动性还是相关宏观数据都极大约束了资本市场，漫长的熊市路途就此开始，因此无论是成交量还是市场热点都持续处于低迷状态。而1月份公布的宏观数据尤其是CPI数据低于市场预期，市场又因此认为政策收缩的步伐会放缓，市场突然变得较为乐观，认为政策最紧的时期正在过去，市场的反弹开始一步步展开。

其实，通胀压力和政策紧缩的趋势没有改变，只是市场对于政策的预期和判断在变化。市场的热点散乱且大多持续性不强，因此目前市场整体来说趋势性机会还不明显，市场维持震荡局面的概率比较大。

不过“结构重于仓位”，在板块配置上我们重点考虑估值修复机会和政策支持带来的机会。低估值板块以及受益“两会”预期的新兴战略板块有望成为市场关注的重点。比如节能环保板块，既是国家经济发展大方向的需要，也是政府大力扶持的行业，其增长必然是具备很强的持续性，其中的龙头公司必然受益。同时，年报和一季报业绩相对较好的公司具有较大的安全边际。

短期市场波动频繁，把握热点的难度很大，此时更需要保持平稳的心态，用战略眼光去审视可能出现的大机会。与其每天急于追逐市场上不断变换的热点，不如集中精力加强研究，寻找行业增长空间广阔且业绩增长明确的优质公司，分享公司价值不断成长的过程。

（作者系摩根士丹利华鑫基金研究总监、大摩消费基金经理）