均衡汇率理论研究综述
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摘 要:均衡汇率理论经过几十年的发展,已经成为经济学研究的一个重要领域。目前研究比较系统且取得一定成果的均衡汇率理论主要有:基本要素均衡汇率理论(FEER)、行为均衡汇率理论(BEER)、自然均衡汇率理论(NATREX)和均衡实际汇率理论(ERER)。它们分别从不同的角度研究均衡汇率问题。
关键词:均衡汇率;FEER;BEER;NATREX;ERER
中图分类号:F83
文献标识码:A
文章编号:1672-3198(2010)19-0064-02
均衡汇率的完整概念最早由美国经济学家Nurkse于1945年提出:在国际收支平衡和充分就业情况下内外部同时实现均衡时的汇率。20世纪80年代以前的均衡汇率理论,主要从理论上定性地研究均衡汇率的概念和意义;80年代以后,随着时间序列和协整等现代计量经济理论的出现,及其在均衡汇率模型上的成功应用,均衡汇率理论得到了实质性的发展。目前研究比较系统且取得一定成果的理论主要有:基本要素均衡汇率理论(FEER)、行为均衡汇率理论(BEER)、自然均衡汇率理论(NATREX)和均衡实际汇率理论(ERER)。
1 基本要素均衡汇率理论(FEER)
基本要素均衡汇率理论(FEER)由Williamson于1983年提出。基本要素均衡汇率理论将均衡汇率定义为与宏观经济均衡相一致时的汇率。这里的宏观经济均衡包括内部均衡和外部均衡两个方面。内部均衡指充分就业和低通货膨胀率,外部均衡指经常项目的可持续性。FEER不考虑短期经济因素对汇率的影响,而主要强调中期的经济影响因素。
FEER宏观经济均衡的核心是经常项目与资本项目的匹配,即CA=-KA。其中CA为经常项目,KA为资本项目。决定经常项目的因素主要有国内需求(yd)、国外需求(yf)和实际有效汇率(q),经常项目的函数表示为:CA=b0+b1q+b2yd+b3yf=-KA,b1、b20。由此可得到均衡汇率的表达式为:FEER=FEER(-KA,-yd,+yf)。因此,只要给定经常项目中的参数和中期净资本流动的值,就可以估计得到FEER的均衡汇率。所以FEER的均衡汇率的计算需要进行大量的参数估计和判断,主要包括:
(1)经常项目模型估计;
(2)一国及其主要贸易伙伴国潜在产出的估计;
(3)资本账户流动均衡值的判断。
FEER把基本经济因素影响带入均衡汇率的估计中,通过模型给出了一个系统的均衡汇率计算表达式,相比之前的均衡汇率研究,其具备了很大的可操作性。但是FEER也存在着明显的缺陷与不足:①FEER在实际运用中需进行大量的参数估计,这对于经济数据不完备的国家和地区而言不太可行;②即使是在数据资料相对完备的发达国家,参数的估计和判断中带有很大的主观性。
2 行为均衡汇率理论(BEER)
行为均衡汇率理论由Clark和MacDonald(1998)提出并使用,该理论构造了解释实际汇率的简约方程。BEER认为实际汇率由影响汇率波动的长期、中期经济基础因素、短期暂时性影响因素及误差项决定。总的汇率失调是由短期因素、随机偏差以及经济基础因素偏离其均衡值程度决定,现实的汇率失调是由短期因素、随机偏差决定的。Clark和MacDonald在Faruqee(1994)和MacDonald(1998)的研究基础上提出了汇率决定的简约方程:BEER=BEER(r-r*,gdebt/gdebt*,tot,tnt,nfa)。其中,r,r*分别代表本国和他国的真实利率,gdebt,gdebt*为本国与他国的政府债务,tot为贸易条件,tnt为国内非贸易品与贸易品价格比,nfa为净外国资产。
显然,与FEER相比,行为均衡汇率提供的简约方程具有更好的操作性,它弥补了BEER体现影响汇率实际行为变量效应的不足。它不仅考虑了中期经济基础因素对汇率的影响,还考虑了短期因素和长期经济基础因素。
3 自然均衡汇率理论(NATREX)
自然均衡汇率理论(NATREX)由Stein于1994年提出。其基本概念是:在不考虑周期性因素、投机资本流动和国际储备变动的情况下,由实际基本经济因素决定的能够使国际收支实现均衡的中期实际均衡汇率。NATREX的均衡出发点为:CA=S-I。其中CA表示经常项目,S、I分别表示储蓄和投资。NATREX刻画的是一种动态均衡概念,它会随着节俭度、劳动生产率、资本密集度以及对外负债等基本经济因素的变动而变动。在中期内,NATREX=NATREX(k,F,Z)。k为资本密度,F为债务密度,Z表示影响均衡汇率的外生基本经济因素。同时NATREX又描述了存量均衡,在长期内,资本存量、外债规模是外生基本经济因素的函数,NATREX=NATREX(Z)。
NATREX刻画了中期均衡和长期均衡之间的互动关系,是一个动态的结合流量和存量的综合理论。由于资本、债务和外生经济基础变量随着时间的变动而变动,所以自然均衡汇率是一个移动均衡汇率。这是NATREX与FEER的根本区别。
4 均衡实际汇率理论(ERER)
均衡实际汇率理论(ERER)最早由Edwards1989年提出,是一种专门针对发展中国家经济状况的均衡汇率理论。ERER充分考虑了发展中国家经济转型的特点,描述了发展中国家所特有的宏观经济特征,例如汇率管制、贸易壁垒、官方汇率和黑市汇率并存等。Edwards将均衡实际汇率定义为:假定其他相关变量(如税收、国际贸易条件、商业政策、资本流动和技术等)的值可持续,实现内外部同时均衡时贸易品和非贸易品的相对价格。ERER定义的均衡状态为长期稳定均衡状态,同时满足国内的非贸易品市场均衡和对外部门达到均衡。ERER最终得出的均衡汇率的表达式为:ERER=ERER(tot,ngcgdp,tari,tech,capf,other),其中tot为贸易条件,ngcgdp为政府非贸易品消费占GDP的比重,tari为进口关税,tech为技术进步,capf为资本流动,other为其他经济因素。
相对于其他均衡汇率理论,ERER充分考虑了发展中国家经济发展有的实际状况,因而较适合于发展中国家均衡汇率的测算和汇率失调程度的评价。
5 结语
FEER、BEER、NATREX和ERER四种均衡汇率理论都有比较系统的研究且取得了一定的研究成果,具备很高的理论和实践意义。各种均衡汇率的研究都注重于基本经济因素的变化对均衡汇率的影响,并利用这些因素与均衡汇率的关系来估计均衡汇率,各个理论在经济因素的选择上各有不同。在研究具体一个国家的均衡汇率时,需要根据实际情况选择不同的方法。
参考文献
[1]Williamson,J.,The exchange rate system,Washington:Institute for International Economics,revised edition,1985.
[2]Williamson,J.,Estimating equilibrium exchange rates,Washington:Institute for International Economics,1994.
[3]Clark,P.B.and MacDonald,R.,Exchange rates and econmic fundamentals: a Methodological Comparison of BEERs and FEERs in MacDonald,R and Stein,J,Equilibrium exchange rates,London,U.K.:Kluwer Academic Publishers,1999.
[4]Stein,J.L.,The natural real exchange rate of the US dollar and determinants of capital flows,in(eds.)Williamson J.,Estimating Equilibrium Exchange Rates,Institute for International Economics,1994.
[5]Edwards,S.Real Exchange Rate in the Developing Countries: Concept and Measurement[S].National Bureau of Economic Research Working Paper No.2950,1989.
[6]张静,汪寿阳.人民币均衡汇率与中国外贸[M].北京:高等教育出版社,2005.