通胀背景下基金投资思路

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春节期间，央行进行了年内首次加息。利率的上调有利于控制通胀和遏制楼价，符合市场预期。目前一年定期存款利率为3%，依然远低于5%左右的CPI，说明利率还有进一步上调的空间。

面对高企的CPI数据，普通投资者不仅仅面临着菜篮子问题，还折射出手中握有现金的实质价值损失幅度。举个简单的例子，如果认为通胀水平已经达到5%，那么必须投资股东回报率大于5%的公司，才可维持购买力。股东权益回报率超过通胀的部分才是我们真正赚到的钱。在负利率时代背景下，如何通过投资让手中的财富增值，是每位投资者最为关注的话题。对基民来说，如何在通胀背景下布局基金投资？

开放式基金业绩分化仍将演绎

国家统计局公布的数据显示，2010年我国经济实现了稳定增长，避免了之前市场对宏观经济二次探底的担忧。过去两年为拉动经济企稳并增长而投放的大量流动性，危害渐渐浮出水面，通胀成为了当前经济发展最大的风险，同时也是基民在布局今年投资过程中必须面对的宏观环境。可以预期的是，2011年物价依然存在不小的上涨压力，相对紧缩的货币政策可能将笼罩A股市场。

1月份的开放式基金业绩透露了一部分投资端倪。当前A股市场中小盘股票的高估值现象会得到纠正，一些估值较低、业绩增长稳定的大中盘股票受到更多青睐。在符合国家产业政策的领域内，纯粹概念炒作的股票将被市场抛弃，只有业绩增长符合预期的公司才可继续享受估值溢价，股价受盈利驱动更加明显。可以预计的是，在货币紧缩的宏观环境以及个股分化的市场背景下，今年的行情对基金经理的选股能力尤为考验，基金之间仍然会面临较大的业绩分化局面，并最终使基民年底的收益几家欢乐几家愁。

股基长期仍是较好品种

相比债基及现金资产，股基仍是战胜通胀的较好品种。以晨星数据为例，截至1月31日，晨星股票型基金最近5年的平均年化回报率是27.72%。表现最好的基金是华夏收入股票，年化回报率是40.62%，表现相对落后的宝盈泛沿海增长也有12.18%的回报率。晨星标准混合型基金最近5年的年化回报率是25.86%。债券型基金的表现则比较暗淡，激进债券型基金为9.98%，普通债券型为7.44%。当然，近几年股票型以及混合型基金的良好表现大部分受益于2006、2007及2009年的牛市。面对较高的系统性风险，股基也无法回避。股基的投资期限较长，其短期的市场波动性才可被熨平，并最终战胜通胀，这一点在发达国家股市中也同样存在。

在关注主动管理型基金时，可选择资历较深、选股型、偏中小盘投资风格的基金经理，规模相对适中，介入的方式可选定期定额投资。笔者认为，在短期流动性中性偏紧的局面下，中小盘股票可能仍然是较为具备吸引力的品种。特别是在符合国家产业政策调整方向，一些业绩增长明确且较快的中小市值股票获取相对收益的可能性更大。

对于混合型基金，如果风险承受能力不强，尽量追求绝对收益的基金品种则值得关注，如华夏回报、博时平衡配置等。基于的考虑是，国内的基民缺乏对各类资产合理配置的能力，基金公司是投资领域较为专业的团队之一，如果有合适的基金品种，可将这一工作交由基金来完成。追求绝对收益的基金仓位通常限制较少，非常灵活， 基金经理的投资目标是为了获得正收益，努力控制下跌风险，投资过程中会对宏观经济和市场进行判断，进而调整股票和债券资产的比重。

关注大盘ETF基金

尽管1月基金业绩整体并不给力，但指数基金的表现仍然可圈可点。当月319只晨星股票型基金中月度实现正收益的基金仅26只，跟踪大中盘的指数基金独树一帜。基本面50、上证央企、上证龙头、上证50、中证央企100、上证超级大盘等指数基金一改去年垂头丧气的表现，年初以来呈现领涨势头。

随着国内指数基金标的指数的多样化，根据各标的指数不同的经济代表性选择基金，可实现组合的多样性。鉴于大盘蓝筹股的估值修复行情考虑，跟踪大盘指数的基金可作为组合的卫星配置，其中以ETF基金为主，这一类品种交易透明度高、运作费率低廉，可关注如基本面50、上证超级大盘、上证50等ETF基金。

债市机会短期小于股市

市场普遍预测年内仍有多次加息，这对债基的短期表现带来压力。目前，中债综合指数的平均到期收益率约为4.27%，也就是说目前的收益率水平，债券投资者的平均年收益率约为4%多一点。受紧缩政策影响，债市短期的表现可能会更弱一点。相对于高企的CPI以及加息预期，短期债市的机会要小于股市。

尽管如此，债券能提供一个比较低的固定收益，投资于债券的债基防御性比较强，降低整个组合的风险。国内的很多债基在强调稳健收益的基础上适度参与股市投资，分享股票上涨的收益。可更多关注固定收益团队稳定且债券投资能力较强的基金，重点突出其选券能力、不同券种的配置与久期配置能力。反映在业绩上，则是关注回报稳健的债券基金。

对于厌恶风险者，选择类纯债或参与新股申购的基金较为合适，在保持低波动的前提下尽量追求增值，例如华夏债券、工银增强收益债券等，这些基金经理的历史业绩展示他们有较好的选券和配置久期的能力。

货币基金：资金的蓄水池

货币基金主要投资于短期债券，这是影响其回报率的主要因素。通常来说，在债券的收益率曲线较为平坦，也就是短期收益率与长期收益率接近，甚至短期高于长期收益率时，能够取得较高的回报。如果宏观政策偏紧，收益率曲线会较为平坦，甚至出现短期高于长期的情况，在宏观政策偏紧时，投资货币基金可取得较高的回报。与之相反，在债券收益率曲线较为陡峭，也就是短期收益率远低于长期时，货币基金的收益率较低。宏观政策宽松时，收益率曲线会较为陡峭，此时投资货币基金获得的回报往往较低。2009年国内的宏观政策较为宽松，短期债券收益率较低，货币基金的收益率普遍较低；而今年宏观政策偏紧，短期债券收益率较高，货币基金的收益率也明显上升。

追本溯源，在流动性、安全性与收益性方面，流动性和安全性依然是货币基金长期追求的投资目标。在看不清楚市场方向的情况下，可先将资金投资于货币基金。待投资品种确定，货币基金可以方便转出转入，实现资金快速有效的配置。

谨慎应该是全年的投资基调，在年初制定策略宜采取谨慎的操作策略，目前仓位上还是以控制为主。股票、债券比重适宜平均，同时发挥货币基金资金蓄水池的作用。

作者现供职于 晨星（中国）研究中心