大冶特钢(000708):中国高端装备制造基石
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公司是我国钢铁行业的领军者，由于产品种类齐全，在高铁产业和高端制造中大为受益。另外，在母公司的提携下，公司管理效益极大提升，未来前景看好。
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事件：
大冶特钢于1月25日2010年业绩预增公告，报告期内预计实现归属于母公司所有者净利润为5.62亿元，同比增长68.84%，预计实现EPS为1.25元，其中三季度实现0.27元，四季度实现0.33元。
评论：
公司是1993年5月由大冶钢厂作为主要发起人，与东风汽车公司、襄阳汽车轴承股份有限公司三家共同发起设立的股份有限公司。中信泰富于2004年年底通过股权拍卖的方式入主大冶特钢，中信泰富通过新冶钢和中信泰富（中国）投资有限公司间接持有大冶特钢58.13%的股权，为公司实际控制人。
公司产品以轴承钢、齿轮钢、弹簧钢为主，目前铁、钢、材产能分别为100、110、120万吨。2009年全年弹簧钢、轴承钢、齿轮钢产量分别为16、18、24万吨，三者产量占比超过50%，为公司核心盈利品种。此外，碳结碳工钢产量15万吨，高压管坯产量约为2万吨，冲模不锈钢和工模钢产量各为1万吨，易切削钢产量2.5万吨。
公司产品主要用于汽车制造、铁路轴承、机械及锅炉制造等行业，2009及2010年中期数据显示，用于汽车及铁路轴承制造方面的产品在公司营业收入中的占比分别为45.39%和43.36%，而贡献的销售毛利则分别达到53.39%和57.60%
公司产品结构不断优化
据报道，2010年，公司通过品种结构调整，促进了效益的提升。坚持“市场有需求、发展有潜力”的品种开发方向，打造新的竞争优势。抓住新兴行业和领域，成立了核电用钢、高铁用钢、环件等9个攻关组，全年开发核电支撑材料、工程机械非调钢、高速列车电机轴用钢等新产品164个。全年特级轴承钢销量同比增长216.73%，高级齿轮钢增长88.33%。东钢区域通过提升质量，中高档轴承钢的生产同比增长44.86%，毛利率由2009年的8.96%提高到2010年的12%；各成材机组关键品种大幅提升，实现了老装备向中高档产品生产的转变。
我们看好大冶特钢在高端特钢特别是锻件领域的扩展战略。首先，高品质的合结钢、不锈钢、轧辊用钢、轴承钢、军工钢，特别是大型锻材、模块、锻件，其需求一直保持旺盛，即使在金融危机中，受影响也较小，目前公司锻造产能已不能满足现有订单合同；其次，公司在高品质特冶锻造领域的生产和研制方面，具有较强的技术力量和经验积累、有良好的市场准入基础和广阔的销售网络；最后，中信泰富的高效管理将是公司超越竞争对手的重要保障。按照吨锻件毛利1200元的保守计算（行业可比锻件吨钢毛利约1200-1500元），预计锻件产能达产后将为大冶特钢贡献EPS0.2元。
公司未来将明显受益于高铁快速发展：大冶特钢是国内最大的铁路用渗碳轴承钢供应商（约占65%），近三年铁路轴承占公司收入17%，主营利润占比达21%，另外公司部分弹簧钢也应用于铁路行业，在国内钢铁公司，大冶业务收入与铁路相关性最高。
特钢是装备制造业的基础材料，未来需求潜力仍然巨大。特钢的下游有超过70%的应用是在汽车、机械、高铁等装备制造领域，2010年公司业绩超预期也主要得益于我国汽车、机械及高铁的快速发展。2011年来看，汽车机械行业仍将保持在较高运行水平，而高铁的建设也将进一步提速，更为重要的是近年来特钢产能的增长低于汽车、机械、高铁等相关装备制造业产能的增长。而长期来看，在中国经济转型格局下，以建筑为主的普碳钢需求面临很大的不确定性，而按照目前发达国家的钢材需求结构，特钢总量占钢材需求总量的20%左右，我国只有10%不到。特钢作为我国走向世界的机械、汽车包括高铁等装备制造业重要原材料，未来需求潜力将远超普碳钢。
背靠母公司 业绩大受益
真空特冶锻造等项目今年将投产，母公司长协矿支持有望年内实现公司2011年仍有诸多亮点。一方面公司将继续扩大高效产品的生产比例，另一方面公司自有资金投资的3.6万吨的真空特殊冶炼、锻造、辗环项目已试生产，8万吨的特殊钢锻造项目也将在今年二季度以后投产，未来完全达产后两项目能够贡献1.5亿元左右的净利润。
公司所需铁矿石主要为现货矿，大股东中信泰富目前持有20亿吨磁铁矿资源的开采权，年均最高可生产2760万吨铁精矿或球团，潜在年产量可达7000多万吨，第一条产线预计最早将于2010年第四季度投产，其余五条均将于2011年投产。项目一期设计产能1200万吨，正常状态下能够完全满足旗下特钢公司的矿石需求，届时公司将会获得相对稳定的铁矿石货源。虽然定价方案尚未确定，但我们认为将明显优于现有矿石消费结构。
公司成本控制能力较强
中信泰富高效的管理机制渗透效果显著。2004年中信泰富入主后，其高效的管理机制在公司里逐渐发挥作用。高效的内部管理使得公司2005年以来三项费用率一直维持在业内最低水平。公司不断创新成本管理模式，推行精益化生产和高效管控模式试点，2009全年降低工序成本22970万元，吨铁入炉焦比等主要消耗指标均创新低。2009年公司人均产钢量及人均营业收入分别高达334.83公斤和168.01万元，在特钢公司中均排名第一，公司的经营管理效率由此也可窥一斑。
同其他特钢类企业相比，公司在资源及市场上不占有绝对优势，其毛利水平相应也并非最高，但是由于其在成本控制能力较强，其净利润水平通常较其他传统特钢行业较高。长期以来，公司三项费用率不超过4%的范围，在很大程度上体现了在管理方面具备的优势。我们认为在特钢行业目前发展的阶段，低费用率对特钢类公司盈利水平起到的是决定性的作用，通过费用率的控制同样可以弥补资源短缺方面的短板，从而获得行业平均收益。另外就是公司对于原料成本的控制也是其强项，在2010年原燃料大幅上涨影响到其他钢铁生产企业经营效益的同时，可以看到的是公司受到的影响却较小，主要一点在于公司对原料采取的灵活采购政策。
评级与建议
预计2011-2012年公司将实现每股收益1.46、1.86元，未来三年复合增长率达22%。综合大冶特钢独特于钢铁行业的盈利模式的稳定性、高端制造业属性、未来良好成长性和高效管理的竞争优势，参考目前钢铁行业估值水平，我们认为公司的合理PE 估值应在20倍以上，较之目前股价，2010年PE 仍有50%以上的上升空间，维持“买入”评级。