格力电器:强竞争力无惧不实报道

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格力电器作为行业内竞争力最强的公司，业绩的稳定性好，公司无惧不实报道。行业景气下滑阶段，有望继续深度整合产业。

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事件：

12月16日格力电器澄清公告，针对《理财周刊》12月8日文章《格力30亿压库10个月死线清仓》、《证券日报》12月12日文章《格力30亿库存澄而不清，疑通过渠道转移扮靓报表》作了三点澄清说明，并声明对两家媒体中不符合事实的报道保留采取法律途径追求责任的权利。

《理财周刊》12月15日已经刊登了《关于(格力30亿压库10个月死线清仓)的更正》，承认有关报道有误。

评论：

针对最近一段时间“格力30亿压库”、“亏损近9亿元”等传闻，格力电器近期相关澄清公告给予了否认。

近日有媒体发表《格力30亿压库10个月死线清仓》一文，文中提及“工程机每台成本1000元左右，格力有30亿元的资金沉淀在这些库存中；而目前格力电器正在河北、广东等地区以700元左右的价格在清货，按照每台亏损300元来看，将亏损近9亿元”，“更悲观的预期是，如果在明年‘国家新能效标准’正式实施之前格力电器无法将这些库存清除掉，那这些巨量的存货势必会转化为格力电器的不良资产。无论是压在厂商还是经销商手中，它们都会成为格力电器的业绩炸弹”。

对此，格力电器表示，公司目前生产经营完全正常，存货处于正常合理水平，价格稳定。公司内销全部采用先收款后发货的结算方式，不存在以低于成本价清理存货的情况，更不可能形成亏损。

据格力电器介绍，截至2008年9月30日，公司存货较年初下降35.31％，较上年同期下降14.54％。前三季度实现销售收入较上年同期增长19.60％。不管与年初相比，或者与上年同期相比，或者与公司的销售规模相比，公司的存货都完全处于正常水平。

格力电器还表示，据公司目前了解到的情况，新能效标准不会对标准实施前所生产的产品销售期限进行限制，现有库存不会因实施新能效标准而成为不良资产，现有库存不会因实施新能效标准而形成损失。

格力电器强调称，相关报道中根据公司应收账款、预收货款及应收票据的变化推断“格力电器在第三季度的存货下降主要是将产品倒给了经销商”的结论既不符合逻辑，也不符合事实。

树大招风

国信证券分析师认为树大招风，每一年公司的库存总是媒体关注和评论的焦点。公司自1993年上市以来，到2008年，净利润比93年增长了3629％，收入比93年增长了6805％，其间每年收入利润都保持增长，市场份额也是不断攀升，比竞争同行的领先程度在近年更是有扩大趋势，从我们关注公司以来，每年的库存、存货、预收款都成为媒体关注和评论的焦点，然而每一年公司都坦然交出持续较快成长的业绩答卷，是批驳各种猜测报道的最有力说明。

从我们与公司的长时间跟踪来看，我们认为公司在08年的经营思路已经非常明显的以作强为目标，对规模的扩大则放在作强的其次了，无论公司还是相应的经销商、出口销售，追求获利能力上升导向是非常明确的。而长期处于完全竞争状态下，公司对库存等各方面的敏感程度是相当高的。

收入增速表现、库存调整均在行业中表现突出

08年一季度经销商对销售前景的估计是偏乐观的，之后经济放缓、房地产销售下滑、天气因素等使得销售预期发生了较大改变。因此实际上二季度开始消化渠道库存就已经得到了相当的重视程度了，公司在第三季度收入同比增长9％，而在调研交流中朱总明确表示过8-10月，公司在终端渠道销售量同比增速为15％，08年的产品均价水平总体来说起码不会比07年低，这两个增速的差距就已经非常明显的说明公司有意在消化库存，并且成效良好。同期美的电器三季度空调收入没有获得增长，海尔更是处于下降状态。

获利能力的提升毋庸置疑

09年预期空调行业出现负增长的可能性非常大，这一点在行业09年投资策略报告中已经作了分析。也提出了通过产品差异化创新、商业模式创新来提升获利能力是抵御收入增速下滑的最好利器。公司目前每一年在研发上的投入不仅超过了国内同行，甚至也高于部分国外同行的投入。对于国外的同类公司来说，08年除了进一步的缩减在制造上的投入转为依靠中国厂商代加工外，在研发上的投入也渐渐变得不经济起来，因为这些公司在其他产品上的研发投入更能体现出利润上的提升，不免就削减了传统类别家电产品的投入，公司从2007年开始，每年推出的新产品都很多，我们经常会发现这些新产品的价格，特别是高端产品价格，能够在2个季度甚至更长的时间维持稳定，这就是公司产品获得消费者认可的最直接体现。我们认为09年公司将进一步依靠研发新产品转化的利润提升来保持业绩的良好增长。

投资建议

国信证券维持对公司的盈利预期，公司08、09年每股收益1.43元、1.79元。维持对公司的“推荐”评级，估值压力已经得到了较好的释放，而获利能力的提升更是我们获得超额收益的最大来源。格力电器作为行业内竞争力最强的公司，业绩的稳定性好，行业景气下滑阶段，有望继续深度整合产业，中信证券分析师维持格力电器08/09/10年EPS 1.48/1.58/1.77元的盈利预测，给予09年15倍的目标PE估值，目标价23.70元，维持“买入”评级。