格林柯尔顾雏军“玩家”的悲剧

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顾雏军及他的格林柯尔系正遭遇着四面楚歌。最吸引人目光的是格林柯尔系麾下科龙电器(000921)一系列让人眼花缭乱的变故。

先是今年4月份，科龙电器年报报出了6833万元的亏损，其后在不到3个月的时间内，由于“有敏感资料未披露”，科龙电器停牌多达9次以上，在这一过程中，作为国内最大的制冷家电企业之一，科龙电器也陷入了部分生产停滞的尴尬境地。

然后是今年5月份，科龙电器因涉嫌违法违规，被中国证监会正式立案调查。7月20日证监会对于科龙电器的调查结束，而顾雏军本人很可能难逃挪用上市公司资金的干系。

进入7月份，科龙危机更是全面开花。

7月7日，科龙电器公告，其独立非执行董事陈庇昌、李公民、徐小鲁已于2005年6月24日提出辞呈，并于6月28日提交了辞呈的补充资料。独董弃科龙电器而去。

7月18日，科龙电器资产查封冻结公告，称因保证合同纠纷事宜，公司已被华意压缩(000404)的子公司加西贝拉压缩机公司提讼。华意压缩是业内龙头企业，作为格林科尔系的一员，顾雏军控制科龙电器持有华意压缩22.73%股权。据悉，科龙电器占用华意压缩控股的加西贝拉压缩机有限公司货款高达2亿余元。

而在7月15日，素以“维护中小股东权益”而闻名的证券事务律师严义明，以仅持有科龙电器100股的小股东身份，向科龙电器全体股东征集投票权，提议罢免包括董事长顾雏军在内的所有科龙电器现任董事，并自荐任科龙独董。据悉，严义明刚从香港“拉票”回来，严介绍，如不出意外，征集到10%的股份召集临时股东大会应没问题。

不过，对于多数经销商和消费者来说，科龙电器企业本身并没有问题。科龙的许多内部人士表示，科龙电器只有早日摆脱顾雏军的控制才会有出路。

科龙电器今日所遭遇的这一切，和顾雏军及其高超的“财技”脱不了干系。

顾雏军的“玩家”生涯

顾雏军之所以被媒体关注，在于其是资本市场的著名“玩”家，素以会“玩”、敢“玩”著称。2001年底高调入主科龙电器后，此前名不见经传的顾雏军开始成为中国又一个突然浮出水面的神秘富豪。

透过媒体的报道，顾雏军在公众眼里变得清晰起来――江苏泰县人，上个世纪80年代末，他发明的“顾氏热力循环系统理论”和“格林柯尔制冷剂”一经公布，立即遭到国内制冷学界专家的反对，反对者之中甚至有顾的导师。这场辩论也一直持续到1996年，但此时的顾雏军早已潜身海外，在开曼群岛注册格林柯尔科技控股有限公司，并登陆香港创业板市场。以此为踏板，顾雏军开始了在内地的资本运作。

顾雏军在国内资本市场真正“开玩”始于收购上市公司科龙电器。深陷危机的科龙电器曾被业界称为国内制冷行业和家电生产行业的龙头，1999年其销售额一度达到56亿元，但随后陷入了困境，并被ST。最终，不被外界所知的格林柯尔击败了所有的竞争对手，成功入主科龙。此次收购，人们普遍认为，科龙电器国有资产被严重低估，顾雏军收购资金并没有到位。国内主要的财经类媒体大都发表了质疑文章，火力集中在顾雏军的顾氏理论、公司业绩、收购资金来源等问题。

虽然外界充满了质疑声，但顾雏军并没有就此止步，而是加快“玩”的速度，以科龙为“桥头堡”，在资本市场迅速刮起了格林柯尔收购旋风。科龙电器、华意压缩、扬州亚星、襄阳轴承4家国内上市公司，以及非上市企业及生产线，如吉诺尔、上菱电器、阿里斯顿等在短时间内被顾雏军收入囊中。顾雏军也由此建立起总资产过百亿，横跨制冷、家电和汽车等行业的格林柯尔帝国，被外界称为“格林柯尔系”。在顾雏军成功地充当着资本市场“玩家”的同时，人们的疑惑愈发加重，其巨额的收购资金到底来自哪里？用心何在？

2004年，香港学者郎咸平声讨顾雏军，成为质疑风潮的标志。郎咸平对科龙被收购后的“扭亏为盈”提出疑问，明确提出科龙被收购前连续两年高达8.3亿元和15.6亿元的巨额亏损实质是利用不当的坏账计提方式作出来的，而其后的盈利则是将前期计提资金回转后带来的“虚假利润”，并直指顾雏军席卷国家财富。面对以郎咸平为首的专家群的质疑，顾雏军总是有办法“玩”下去，顾立即组织了一些学者专家及机构对郎的指责进行了猛烈的反驳，由此引起了当时轰动一时的“郎顾之争”。不过，当初挺顾的那些人现在已经“失声”了，看到了顾如今的狼狈，不知道他们做何感想。

对话顾雏军：产业帝国梦怎么就碎了？

这不是一次真正意义上的顾和媒体的对话，但又是顾近期最隐秘的心声的传达。

作为科龙公司顾问的李肃先生，在顾事件的事前事后和顾进行了多次非常深入的探讨。

7月中旬，当李肃拿出一套拯救顾的方案时，顾说：一切都晚了。

当李肃问：这么好的局你布完了，为什么你“死”了，郎咸平与你战争了一场，你就脆弱地倒下了，你到底是怎么“死”的，有没有过反思？

顾长叹：我有九大教训啊。日后会认真反思。

结局是，一个仍不服输、永远打不垮的人和一堆带着火药味道、戏剧色彩的钱，从格林柯尔系彻底退出。

入主科龙为什么？

李肃做了二十多年的咨询工作，而且曾为中国最大民营企业德隆做了五年顾问，见多识广。但谈起顾雏军来，他还是由衷赞叹着：“那人的思维水平，是我见到的老板中少有的高智商。真绝。”

李肃一直认为顾雏军是金融大家与产业大家的结合，认为2001年顾雏军入主科龙是中国家电产业整合的一个示范。他本想等这个示范结果，但没想到是这样一个结局。

“我相信顾雏军的发家史是真实的。他依靠发明的制冷技术在英国一家著名的风险投资机构里融到了几千万美元。”顾雏军是一个技术人员，怎么折腾出来的资本运作能力呢？这一直是李肃最好奇的地方。

顾雏军曾对他解释：他和所有的留学生创业模式不一样，一开始创业就和资本市场亲密接触。他的英国投资方是资本市场里一家很著名的公司。这个公司带顾雏军结识了英国和欧洲所有的投行大家。从海外创业之初，顾雏军就知道投行是怎么回事了。

没多久，顾雏军从投行那学来的皮毛使他就技痒难忍，他花了几百万美元买了一个美国壳公司，想拿这个壳在美国上市。结果折腾半天，没上去。第一次资本运作虽然失败，却使顾雏军把投行在上市过程中，所有的投机取巧的本领全学会了，也懂得了别人是怎么骗他的。于是他决定放弃小金融。

顾雏军的第二次资本运作发生在把英国的那家公司做到中等规模以后，顾雏军看上了美国的一家制冷设备公司，决定收购它。他报价1个多亿美元，当时那个公司实际净资产最多几千万美元。最后，另一家公司却以2个多亿胜出。他这才明白，其实价值估算不是靠资产估算，而是靠现金流折算的。同时，他也懂得了负债并购的所有规律，学会了大规模资本运作的所有技巧。

两次与资本市场过招后，他已具备了调动国际资本的资源与能力。2001年他把目光描准科龙了。拿下科龙后，顾雏军便一发不可收了。

李肃说：“但他从来不玩股票。从来不把股价炒高，他的目标是迟早他把科龙的流通股买了。实际上他并不是投机家，他是老老实实进入科龙，一心想把科龙的现金流做大，把科龙的销售收入做大，然后做中国制冷产业的整合。”但一直到了2005年顾雏军即将退出科龙时，仍然不能化解别人当年对他的猜疑。

在科龙究竟做了什么？

全球营销发力

当顾雏军进入科龙时，科龙亏得已很惨，外销收入才6000万美元了，几乎难以为继。到2004年，科龙的外销达到了4亿多美元，占到整个收入的42%。科龙总体销售收入在他治理的几年下翻了一番。现在已达到80多亿。

因此，顾雏军自认为在科龙最大的贡献是打开了海外渠道，特别是4亿多美元销售收入，竟然没有一分钱坏帐。同时，这几年顾雏军还为地方政府多交了5亿多的税收。科龙在他手里的大提升，顾雏军对此很是骄傲。

全球顶尖技术

顾雏军对李肃说，他的第二个贡献是技术上的创新。

顾雏军是一个有技术偏好的人。自进入科龙后，顾不仅把他的历史技术嫁接了下来，而且进行了技术创新。去年，科龙的一项节能与能效技术公布后，引起全世界轰动，到今天也没有人说可以超过科龙。顾雏军拿这个技术在今年推出的空调，在同等匹数下，别人卖1300元，科龙却可以卖2600元，走势很好。今年科龙的主要利润来源是技术创新。技术创新和技术储备将是未来科龙巨大的支撑点。

说到这里，顾雏军相当委屈：“如果没有郎咸平的炮轰和证监会的入驻调查，科龙今年本是高速成长的一年……郎咸平等于毁了科龙！他的很多说法都是胡说八道！导致的直接结果是银行追债，银行开始只收不放了。”

全球OEM策略

入主科龙后，顾雏军的战略思路是：当今世界大的白色家电企业就剩四家了。而三星、LG却在靠成本优势直逼这四大。于是，顾雏军这两年做的一个最大工程，就是游说这四家放弃200立升之下的冰箱生产权，把生产权全部给他。现在以顾雏军1300万的冰箱产能，完全有能力转向四大白电公司贴牌生产，并可以大大降低这四大家的成本。

顾雏军四处游说：“我替你们打一场200升以下冰箱市场的全球仗，你们坐收渔利。在世界上我打你们的品牌，决不用科龙去冲击你们。” 顾雏军想把顺德做成全球最大的OEM基地。

四大家基本被顾雏军游说通了。其中伊莱克斯已下决心将法国的工厂关掉，和科龙合作。今年3月，双方已到了签字的阶段了。结果，横杀出来的郎咸平打破了顾雏军的全球加工梦。

“如果没有这堆麻烦，科龙会是中国白电中做得最顺的企业。2005年可以实现利润翻番，到2006年就可以达到利润8个亿。销售可达到200个亿。用这8个亿的利润去轰美国资本市场，把格林柯尔或者科龙拿到美国上市。我计划从美国融资到10个亿美元后，再发一些企业债券。到那时，中国乃至世界的各大家电企业的麻烦就会到来。”顾雏军一厢情愿地勾画着他的产业帝国梦。

家电英豪，舍我其谁？

对中国几大家电同行的评价，更可以看出此刻已命比纸薄的顾雏军，是如何依然心比天高。

海尔并购铸大错……

对于海尔即将实施的跨国并购，顾雏军认为：海尔走的路风险太大。因为海尔负债已经很重了。按负债结构看，科龙和海尔相比可谓九牛一毛。但海尔从来没有撇过烂帐，还有这么长的产业链，做到这么大的体系，这并不符合国际通行的规则。

对于海尔要收购的美泰，已被顾雏军觊觎很久。但是顾雏军并不想像海尔一样要花重金去买它的股权。顾雏军的收购策略是：用5亿美元去买这个公司的35亿债券。等债转股后，顾雏军就有权力进行债务重组，从而控制这个公司。

“海尔和科龙根本不在一个档次上。”这无疑属于顾雏军特有的冲天大话。

自视甚高的顾雏军还曾经聘请了大量的中介公司以非正规渠道研究海尔，并曾想恶意收购海尔。

TCL死定了！

顾雏军点评TCL更加毫不客气：“TCL死定了！”根据是：汤姆逊在国际上已经没有地位，TCL去背着它那不是找死吗？TCL并购法国企业，绝对是麻烦上加麻烦。因为法国企业的裁员相当困难，亏损的1个多亿根本减不下去。如果TCL拖着这个负担五年，怎么向资本市场交待？三年都拖不起，每年亏10 个亿，这个公司就亏没了！而且TCL的资本棋和产业棋都走错了，李东生把母公司装进子公司的篮子里整体上市，就注定要按资本市场规则办事，于是就没有办法再施展财务手段。

长虹沾不得

“我曾经对中国的每家大家电企业都进行了并购的尽职调查。当我把长虹翻了底掉时，结论是千万不能沾。”顾雏军的野心让人害怕。

除了公司巨大的烂帐让顾雏军望而却步外，顾雏军认为长虹的政治生态坏到了极点。倪润峰留下的政治班底和赵勇一派的斗争，根本还没有理顺，把人调顺就已够累的了。而且，长虹是从低成本竞争之路转向高技术竞争之路，顾雏军认为长虹的战略基础是很落后的。当长虹的高技术产品在美国市场失败后，长虹突然没有了方向感。

美的早晚得耗死

顾认为，美的每个季度集团公司都会从银行那借贷给上市公司输利润，然后融到资后，投到其他产业如汽车业。高管知道家电没法赚钱，也无心经营家电，思维到处发散。哪有大利润区产业就盯到哪里。家电产品怎么能大规模地营销，已在集团高层处次要位置。

进入汽车业为什么？

除了家电制冷梦，顾雏军还向李肃详细解释了他的汽车产业整合大构思。

一是乡土情结。顾雏军是扬州人，自认为对扬州有义务，因此圆汽车梦先从家乡开始。

一是全球整合情结。顾雏军并购亚星就是为了有平台去并购英国的世界第三大客车厂――五月花。这家企业亏损严重，顾雏军打算用80亿英磅，全部吃下五月花，然后把生产体系全部移到中国，拿这个平台做全球的大客车市场。在此之前，顾雏军找了投行和咨询公司进行研究，得出的结论是“绝对有戏”。更邪乎的是，五月花周边有九大配套系统，全部可以跟着五月花走。顾雏军考察了在大客车领域里，中、欧、美的水平，得出的结论是：这九大体系没法替代。顾雏军还决定并且也可以花十几个亿英磅把九大配套系统通吃。

顾雏军判断：如果一切顺利，中国整个客车业的开发能力和零部件的配套能力能迅速前行50年。

顾本认为收购五月花可以得到大便宜。当时有一百多家企业竞争入主五月花，最后只剩下顾雏军和五月花的管理层对决。当时五月花的管理层没有钱，顾雏军却已调动了大量的国际资本，几乎稳操胜券。

结果，就在正式拍板前两天，英国一家主流报纸全面报道了这件事，为管理者鸣冤：凭什么让中国人买？！这家报纸以犀利的笔峰和深度剖析成功地调动起了英国民众的民族情绪，从来不放款给兼并收购的苏格兰银行，24小时内做出决策，放款给管理层90亿英磅。

“本来有一次极好的国际性收购机会……没想到英国的民族情绪会在最后时候烧这一把火。”顾雏军相当遗憾。

顾雏军在反思什么？

在顾雏军看来：在全中国的家电行业中，自己真正是站到了所有的潮头和制高点了，并已把所有的棋子都摆好了位置。“可是，郎咸平跳出来掀翻了棋盘。”顾雏军念念不忘郎咸平。

李肃评析，顾雏军这个人身上具体三大文化特质：一是技术文化；二是大规模营销文化；三是资本文化。综合起来看，顾雏军绝对是有产业文化素质的人，这几年正在积累制造文化。顾雏军希望有格兰仕这种大规模制造的基础，然后去全球市场上以他的技术长项、国际营销长项、资本运作长项，去创造奇迹。

李肃向顾雏军发问：这么好的局你都布完了，为什么你却“死”了？郎咸平与你战争了一场，你为什么就脆弱地倒下了？你到底是怎么“死”的，有没有过反思？

顾雏军长叹：“我有九大教训啊。日后会认真反思。”

但是，眼下的顾雏军并没有说出这九条教训究竟是什么，只点出了他的三大致命错误。

一、对银行与企业的共生考虑不周

顾雏军进入科龙后，始终认为把科龙做好就不怕任何人。所以，他从来不求银行，都是银行求他。从科龙的销售收入看，科龙的负债水平是比很低的。同时，他拿了大量的短贷去长投，拿了很多流动资金去做并购的事。于是，他需要大量的资金。在科龙流动资金不足的情况下，他却没有做好和银行关系的准备。如果他真从银行借出50亿，谁都没法“治”他。但就因为他的格林柯尔才借了6个亿，科龙公司才借了20个亿，就因为他借得太少，市场一有点风吹草动，银行就倒过来追他还债。顾雏军醒悟到：银行和企业的关系是，如果你真敢借，最后就变成银行求你。如果你真不敢借，一旦资金有什么问题，你就求他们。他没有考虑到在中国资本市场，银行与企业的这种共生关系，没有考虑到企业的负责率应该达到一个什么水平最合算。

二、对中国的政治没把握好

顾雏军反思的第二致命错误是：他怎么也没有想到，一个像郎咸平这样的为了自己出风头的学者，能把政府调动起来，他曾给各级政府高层写信呼吁，如果政府肯支持他一把，放给他10个亿的信赁额度，他就过去了。

就因为郎咸平，谁都不敢批了。他没有想到政府如此地“脆弱”。为了政治需要而不为一个“优质”的公司讲话，不对产业负责。如此懦弱如此没有产业眼光如此受投机学者所左右。

三、低估了社会对资本运作的歧视

顾雏军还低估了中国民众和社会舆论对资本运作的歧视。媒体一边倒地骂他，很让他感到伤心和悲哀。

他认为中国民众缺少最基本的金融常识。在美国进行杠杆收购，一点资本金都没有也不要紧。如果要收购，可以先发垃圾债券进行收购，那拿什么做保障？就拿顾雏军的身家做保障！这有什么丑恶的？

性格决定命运？

而熟悉顾雏军的人，认为他还有一个致命弱点，自己并没有意识到，就是他过于自信，太专制，干什么事都事无巨细，认为自己无所不能。从他整合冰箱业后又雄心勃勃地整合汽车业，就可以看出。在顾雏军眼中，很少有值得高看的人。他认为德隆的唐万新是一个以乌合之众的手段聚了一批乌合之众之人；而黄宏年纯粹是骗子。因而顾雏军并不喜欢李肃把自己与他们放在一起进行评价。

可是，事物的发展常常并不以自己想象为准，甚至像是存心要嘲弄每一个人。于是，不能免俗的顾雏军一生，便难免要经历命运的讽刺。