风险投资过程的博弈分析

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摘要：买卖双方拥有充分的共同信息是风险投资项目顺利交易的前提，但在风险投资交易市场中风险项目的拥有者有项目好坏的信息，而这种信息对于投资者是无法获得的或者获得这种信息的成本很高。文章运用完全信息动态博弈的相关理论，对风险投资项目的融资过程进行了分析，确定了风险投资项目交易市场的均衡条件。

关键词：风险投资；完全信息动态博弈；市场均衡条件

中图分类号：F830.59 文献标识码：A 文章编号：1008—4428（2012）07—82 —03

引言

风险投资项目顺利交易的前提是买卖双方拥有充分的共同信息。如果双方信息不对称现象严重，就有可能限制市场功能的发挥。而2001年瑞典皇家科学院的新闻公报中指出，许多市场都存在信息不对称现象：买卖的一方往往掌握比另一方更多的信息。Akerlof是最早开始关注市场交易中信息不对称问题的学者之一，他以二手车交易市场为例，运用不对称信息理论研究了市场经济，并提出减少信息不对称的制度安排方法。风险投资项目的交易市场中也存在着一定程度的信息不对称，我国的风险企业一般不愿意提供太多的信息给风险投资家，风险项目拥有项目好坏的信息，这种信息对于风险投资者则是很难甚至无法获得的。这种信息的不对称，给风险投资项目的交易带来一定的逆向选择风险和道德风险，并已有学者对此展开了研究。

本文基于博弈论理论、风险投资中的信息不对称，运用完全信息动态博弈方法，对风险投资过程中的信息不对称现象进行了分析，确定了不同类型交易市场的均衡条件，并提出了在不对称信息下形成完全成功的风险投资交易市场的建议措施。下文分为三个部分：第1部分为风险投资过程博弈分析模型的假设条件；第2部分运用完全信息动态博弈理论，对风险投资过程进行了分析；第3部分为结论。

一、基本假设

风险投资者和风险项目间的投融资博弈过程基于如下假设进行：

1、博弈双方为理性决策者。双方各自按自身支付水平最小化（或得益最大化）选择策略。

2、博弈双方信息不对称。风险投资项目的拥有者有关于项目好坏的信息，风险投资者无法获得这种信息或者获得这种信息的成本很高。

3、博弈方：博弈的参与者为风险项目拥有者（博弈方1）与风险投资者（博弈方2）。

4、策略空间：风险项目拥有者的可选择策略为是否提交投资申请；风险投资者的策略为投资、不投资。

5、博弈次序：第一阶段，风险项目拥有者提出投资申请（或显示希望投资的信号），假设申请投资的成本较低，可忽略不计。第二阶段，风险投资者根据项目拥有者的申请选择是否投资。即此博弈为风险项目先行动，风险投资者根据风险项目的行为选择自己最优得益的动态博弈过程。

6、得益：风险项目可以按照价格P在市场上交易，好项目、差项目的实际价值分别为Vg、Vb，且Vg—Vb>0，Vg—P>0>Vb—P。

二、风险项目与风险投资者的博弈过程分析

（一）完全但不完美信息动态博弈

在理想状态下完全且完美信息动态博弈理想状态下，完全竞争市场中有大量风险投资者和风险项目，风险项目的拥有者提供准确无误的信息。若顺利融资，风险项目所有者的得益为P。风险投资者投资到好项目的得益为Vg—P，投资到差项目的得益为Vb—P。风险投资者和风险项目所有者之间的博弈矩阵见图1。

此博弈存在纳什均衡（好项目，申请，投资）、（差项目，不申请，不投资），即当风险项目为好项目时，其所有者选择申请投资，风险投资者投资；当项目为差项目时，风险项目所有者不申请，投资者不投资。

由于风险项目所有者为追求自身得益最大化的理性决策者，为了获得融资，实现收益，风险项目有提供虚假信息的动机，理想状态下的完全且完美信息动态博弈过程转化为完全但不完美信息动态博弈。

（二）完全但不完美信息动态博弈

假设项目所有者对项目的伪装成本（或风险项目通过转让对项目的部分控制权，显示本项目为好项目而带来的损失）为C。

假设“自然”（博弈方0）将风险项目分成两类：好类型的概率为Pg，差类型的概率为Pb=1—PgP（g|A）表示项目所有者提出融资申请条件下好项目的概率，P（b|A）表示项目所有者提出融资申请条件下差项目的概率。

在混合策略下，风险投资者、风险投资项目均依据对方不同策略选择的概率情况选择自己的行为，以实现自身得益的最大化。

下面讨论两种极端情况：

（16）

这种情况是市场中出现的最悲观情况：投资者选择不投资，博弈的结果为市场完全失败。

（三）结果分析

根据以上分析，形成以下关系图：

通过以上分析可以看出，通过加强对风险投资市场交易的监管，提高风险投资项目的伪装成本，使发展前景不好的风险投资项目获得投资后的得益小于项目的伪装成本，是获得完全成功市场的最佳途径。同时，可能形成多种类型市场的直接原因是信息的不完美，构建风险投资项目的交易平台，消除风险投资者与风险项目间的沟通障碍，保证项目公平交易，也是促成风险投资交易市场完全成功的有效途径之一。

三、结论

本文基于专家学者对风险投资中不对称信息的相关研究，应用完全且完美信息动态博弈、完全但不完美信息动态博弈的相关理论内容，对风险投资的交易过程进行了分析，得出了完全成功市场、部分成功市场、完全失败市场、接近失败市场的均衡条件。市场完全成功是风险投资各相关主体愿意看到的实现社会利益最大化的结果。但由于风险投资过程中不对称信息的存在，使风险投资交易市场可能存在多种博弈均衡结果。加强政府在风险投资中的监管，构建风险投资的共享交易平台，实现对称信息的可获得性，成为促进市场成功的有效途径。

参考文献：

[1尔·R·范里安[美].微观经济学：现代观点[M].上海：上海三联书店，上海人民出版社，2006.

[2博弈论与信息经济学[M].上海：格致出版社，上海三联书店，上海人民出版社，2004.

[3]郑辉.风险投资双重委托研究[D].上海：复旦大学，2007.

[4]何伟.风险投资与高技术创业企业技术创新[D].武汉：武汉大学，2005.

作者简介：

左自力，男，安徽滁州人，上海理工大学管理学院国民经济学硕士研究生，研究方向：金融投资；

张雯雯，女，江苏苏州人，上海理工大学管理学院国民经济学硕士研究生，研究方向：金融投资。