飞亚达:行业复苏+消费升级

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本周，国信证券推荐了飞亚达（000026），理由是看好公司名表零售企稳，以及自有品牌发力。

二级市场上，飞亚达自2012年末以来维持箱体震荡，并构筑了较为平稳的底部，短线可看反弹至箱体上轨，若后市有突破箱体压制走势，仍可看高一线。

从市场数据来看，经过2012、2013年的大幅度调整以及连续多月增速持续下滑，2014年以来国内手表进口已呈现逐步企稳迹象。2013年12月以来国内手表进口金额已连续四个月同比实现较快增长，其中，12月、1月国内瑞士手表进口增速分别达18.8%和1.8%，2月、3月增速略有下滑，但下滑幅度同比明显收窄。

就飞亚达自身的财务数据进行观察，虽然名表零售业务增速大幅放缓，拖累公司业绩，但凭借自有品牌的快速崛起，公司近两年整体业绩基础依然保持良好，呈现持续改善态势。具体而言，2013年公司实现营收31亿元，同比增长2.6%，而净利润恢复良好，达到1.3亿元，同比增长12.2%，2014年一季度公司业绩改善更是好于预期，盈利增速同比与环比均大幅提升。与此同时，公司盈利水平也在逐步恢复，毛利率与净利率持续提升，经营性现金流也呈现逐年递增之势。

国信证券指出，飞亚达的名表零售已形成“亨吉利+亨联达”的完善渠道体系并且在行业内具备突出竞争优势，考虑到其受行业环境变化的影响较大，一季度名表零售端基本企稳；如果行业复苏好于预期，则有望获得较高的业绩弹性。未来主导行业发展的仍将是中产阶级崛起所带来的需求增量，行业需求结构趋于良性。同时由于名表的品牌属性和存在持续升值可能，资产减值风险可控。

自有品牌的经营方面，国信证券认为飞亚达表作为国产龙头品牌，在渠道、专业化设计以及系列化运作方面综合优势明显，凭借“渠道+自有品牌”协同效应的充分发挥，成功推进品牌升级战略，在中国大量潜在中产阶级品牌消费意识逐步增强及三四线巨大消费升级潜力有待挖掘的阶段下，同时电商业务发展顺利，可坚定看好国产手表龙头品牌飞亚达未来的发展前景。从今年一季度情况看，公司自有品牌继续保持强劲增长态势，终端销售及新品培育情况较为良好。

投资者可以关注的是，在名表零售业务面临增长压力的情况下，自有品牌迅速崛起，逐步成为公司业绩增长的主要驱动力，盈利水平显著提升，目前自有品牌收入占比已达22%，毛利占比更是高达41%。此外，公司还拥有规模较大的物业租赁业务，近年来增长保持稳定贡献业绩，并且满足了飞亚达部分门店租赁需求，缩减租金成本。

未来可以关注的是，飞亚达在巩固现有一二线市场优势地位的同时，也在积极向三四线城市快速拓展。随着一二线城市竞争逐步饱和，竞争格局趋于稳定，三四线城市的市场布局对公司长期发展至关重要。

业绩方面，国信证券给出飞亚达2014-2016年EPS分比为0.41元、0.49元和0.60元。