银行业危机过后景色依然不美

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在1973年至1974年英国可怕的熊市期间，银行救援措施――所谓的“救生船”(lifeboat)――出现在1973年底，直到一年后。随着Burmah Oil的破产，市场才出现转机。

随着银行业危机的喧嚣渐渐退去，人们的注意力似乎渐渐脱离了这一更广泛的主题。投资者如今再度将目光放在非金融企业领域。这里的景色并不美。

作为一个显然居于次要位置的危机迹象，以衡量干散货货运价格的波罗地海干散货指数(Baltic Dry Index)为例，该指数本月跌幅达50％，较5月份的峰值下跌逾90％。在一定程度上，这是单方面的衰退，与铁矿石等的需求下降有关。但这并非故事的全部。

有人认为，咖啡需求一直较为稳定。但全球最大咖啡生产国印尼的种植者接受的价格在两个月内下跌了约40％。显然，主要原因在于运货人无法得到贸易信贷。这是一个由来已久的程序：在最终客户结算前，出口商支付一定费用，获得银行的支付保证。和咖啡一样，出口信贷体制也适用于铁矿石。如果没有这一体制，贸易就会受损。

幸运的话，金融管道中这特殊的一块将随着其它地方一起被疏通。但我们必须记住，世界上有很多大银行的部分所有权现在都归各国政府所有。有人认为，政府的首要任务是拿回纳税人的钱。从政治角度看，它们还非常希望鼓励向本国企业放贷。它们将在多大程度上愿意把纳税人权益用于遥远的贸易融资，则是另外一个问题。

这也属于一个更广泛的问题。绝对战略研究中心(Absolute Strategy Research)的伊恩・哈尼特(Ian Harnett)指出，过去20年，整个全球产业模式的前提是充沛的廉价信贷。如果没有了这些，那么，举例来说，外包行业会怎样?甚至全球化会怎样?

在离本土更近的领域也存在金融压力。英国企业司库协会(Association of CorporateTreasurers)就货币市场危机发作的致命影响提出了警告。该协会表示，如果不采取根本性措施，“我们很可能会看到有偿付能力但没有流动性的公司破产。”这一切并没有为股市所忽略。花旗集团(Citigroup)称，欧洲非金融类股的收益率如今高于欧洲一篮子债券。至少在花旗关注该数据以来的45年里，这还是首次。

美林(Merrill Lynch)表示，对于包括金融类股在内的整个欧洲市场，收益率如今处于1975年以来的最高水平。两者相加，预计欧洲市场将大幅削减股息。根据美林的计算，在过去3个经济衰退期，股息平均仅削减8％，而收益下降35％至40％。银行股息仅减少7％。

这一次，由于银行救助措施的实施，一些大银行可能会多年不再派息。直到现在，银行分红几乎占据整个欧洲市场的四分之一。回到我们更广泛的主题或者其变体吧。美林基金经理的最新调查发现，目前全球投资者最不担心的危险是地缘政治风险。

他们可能会考虑这一事实：衍生品市场正在将一些惊人的违约率考虑在内――巴基斯坦为90％，乌克兰为80％等等。已是摇摇欲坠的巴基斯坦政府违约不能让人安心。中国上周明显提出承担巴基斯坦的海外债务支付，也不一定能让人安心。

至于中欧和东欧的前苏联卫星国，匈牙利和乌克兰上周都在等待欧洲央行(ECB)和国际货币基金组织(IMF)的支援。这个消息要更好一些，但不一定是整个故事的结局。人们担心，这些国家最近才开始支持资本主义――匈牙利用瑞士法郎等硬通货为本国抵押贷款融资的自杀性倾向就证明了这点。

随着事态的发展，这种支持也许会遇到严峻考验。如果说这在整个事态中显得不那么重要，它却是与中心问题相关的。在苏联解体后的发展中，企业和信贷将全球经济紧密联系在了一起。最坏的情况是，如今这一联系可能脱节。

关于股市，最后一个令人无法乐观的看法来自哈尼特。他认为，经验表明，在此类危机中，银行救援往往发生在市场触底之前的一段时间。在1973年至1974年英国可怕的熊市期间，银行救援措施――所谓的“救生船”(lifeboat)――出现在1973年底。直到一年后，随着Burmah Oil的破产，市场才出现转机。