收益率曲线平坦化运行 中债净价指数微幅上涨
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本 月 要 点
债市清查仍然进行，二级市场交投大幅萎缩
5月，出台的各项经济数据弱于预期，债市监管风暴仍在进行，资金利率在财政存款和个别税种上缴等因素的影响下短暂攀升，中债收益率曲线短端均有所上行，尤其国债短端上行的幅度较大。而在流动性整体相对宽松的背景下，中长端收益率仍有所下行，信用债中长端下行幅度较大。整体来看，中债收益率曲线呈平坦化，中债净价指数微幅上涨，二级市场交投大幅萎缩。
一、 全球经济状况
1、 （一）欧元区经济景气指数明显改善
欧盟委员会公布的数据显示，欧元区5月经济景气指数由4月份的88.6升至89.0，为今年2月份以来首次上升。报告指出，5月份欧元区企业和消费者对未来前景的信心有所改善，令外界对今年晚些时候欧元区经济复苏抱一丝希望。从各成员国看，欧元区五大核心成员国景气度均有所改善，此外，希腊经济景气指数升至近5年高点。欧元区大多数行业景气度也有所上升。其中，5月份商业景气指数由-1.04升至-0.76，好于预期的-0.87；服务业景气指数由-11.1升至-9.3，好于预期的-10.8；工业景气指数由-13.8升至-13.0，同样好于预期的-13.1。最新数据显示，欧元区最糟糕的情况已经结束了，南欧一些国家经济出现了大幅度改善。
2、（二）美国制造业活动萎靡
美国供应管理协会公布的报告显示，5月份美国ISM制造业活动指数从4月的50.7%下滑至49%，表明制造业活动萎缩。5月美国制造业自去年11月以来首次萎缩，5月的ISM指数是该数值也是自2009年6月以来的最低读数。美国劳工部公布的数据显示，5月份美国非农业部门新增就业岗位17.5万个，失业率较前月上升0.1个百分点至7.6%。失业率回升的主要原因是更多劳动力进入市场寻找工作，显示美国经济继续温和复苏。
3、（三） 世界贸易活动再现萎靡
4月，波罗的海干散货指数（BDI）报收于809点，较上月末下降62点，跌幅为7.12%，显示世界贸易活动再现萎靡。
二、国内宏观经济总体良好
1、（一）居民消费价格总水平同比上涨2.1%
5月份，全国居民消费价格总水平同比上涨2.1%。其中，城市上涨2.1%，农村上涨2.2%；食品价格上涨3.2%，非食品价格上涨1.6%；消费品价格上涨1.8%，服务价格上涨2.8%。1-5月平均，全国居民消费价格总水平比去年同期上涨2.4%。5月份，全国居民消费价格总水平环比下降0.6%。
2013年5月份，全国居民消费价格总水平同比上涨2.1%。其中，城市上涨2.1%，农村上涨2.2%；食品价格上涨3.2%，非食品价格上涨1.6%；消费品价格上涨1.8%，服务价格上涨2.8%。1-5月平均，全国居民消费价格总水平比去年同期上涨2.4%。5月份，全国居民消费价格总水平环比下降0.6%。其中，城市下降0.6%，农村下降0.5%；食品价格下降1.6%，非食品价格下降0.1%；消费品价格下降0.8%，服务价格持平。
数据来源：国家统计局（http：//）
2、（二）工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降2.9%。
2013年5月份，全国工业生产者出厂价格同比下降2.9%，环比下降0.6%。工业生产者购进价格同比下降3.0%，环比下降0.6%。1-5月平均，工业生产者出厂价格同比下降2.1%，工业生产者购进价格同比下降2.3%。
数据来源：国家统计局（http：//）
3、（三）采购经理指数（PMI）小幅回升。
2013年5月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.8%，比上月上升0.2个百分点。分企业规模看，大型企业PMI为51.1%，比上月微升0.1个百分点；中型企业PMI为51.4%，比上月上升0.7个百分点；小型企业PMI为47.3%，比上月下降0.3个百分点。
数据来源：国家统计局（http：//）
4、规模以上工业增加值增速加快
2013年4月份，规模以上工业增加值同比实际增长9.3%（以下增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率），比3月份回升0.4个百分点。从环比看，4月份，规模以上工业增加值比上月增长0.87%。1-4月，规模以上工业增加值同比增长9.4%。
数据来源：国家统计局（http：//）
5、（四）进出口增速有所放缓
5月当月，我国进出口总值3559.6亿美元，同比增长0.4%。其中出口1827.66亿美元），同比增长1%；进口1623.41亿美元，同比下降0.3%；贸易顺差204.25亿美元，同比增长12.32%。
图2 进出口贸易总额增减情况（单位：%）
数据来源：商务部网站（http：//）
三、金融市场保持稳定
1、 （一）金融机构存贷款环比减少
2013年截至4月末，金融机构人民币各项贷款余额66.55万亿元，同比增长14.88%，环比减少1.2%。金融机构人民币各项存款余额为97.83万亿元，同比增长16.15%，环比减少0.1%。3月存贷比为68.03%。
数据来源：Wind
2、（二）货币供应量环比减少
4月末，广义货币（M2）余额103.26万亿元，同比增长16.07%，环比减少0.32%；狭义货币（M1）余额30.76万亿元，同比增长11.85%，环比减少1.06%；流通中货币（M0）余额5.56万亿元，同比增长10.76%，环比增长0.18%。
四、货币市场利率
5月，上半月在度过了4月的流动性紧张局面后，资金面保持宽松，7天回购利率保持到3.3%以下，下半月受到财政存款以及个别税种上缴等因素的影响，资金面趋紧，7天回购利率冲高至4.4%附近，至月末一直保持在高位。全月来看，货币市场利率前低后高，R07D品种月末收于4.81%，较上月末上行200BP；R01D品种利率月末收于3.4%，较上月末上行42BP。
图3 1 5月主要货币市场利率品种 （单位：%）
数据来源：.cn
根据公开披露的数据显示，公开市场操作本月整体表现为资金的净投放，其中正回购到期、央票兑付和利息支付合计为4836.26亿元，央票发行和正回购操作为3450亿元，本月共实现资金净投放约1376.26亿元。
表1 公开市场操作货币投放与回笼测算表
五、债券市场价格走势
1、（一）中债收益率曲线平坦化运行，短端上行较为明显
5月，经济数据弱于预期，债市监管风暴仍在进行，资金利率在财政存款和个别税种上缴等因素的影响下短暂攀升，各品种短端收益率均有所上行，尤其国债短端上行的幅度较大。而在流动性整体相关宽松的背景下，中长端收益率有所下行，信用债中长端下行幅度较大。整体来看，不考虑隔夜收益率，除中债银行间固定利率国债小幅上行3.99BP外、政策性银行债、企业债（AAA）和中短期票据（AAA）各关键期限点收益率较上月末分别平均下行1.07BP、5.85BP和4.31BP。
表2 国债、政策性金融债、企业债（AAA）（AAA）曲线、中短期票据（AAA）曲线较上月涨跌情况
数据来源：中央结算公司
图4 2 银行间固定利率国债收益率曲线较上月比较
数据来源：中央结算公司
5月，债券市场净价指数呈微幅上涨的态势。全月来看，净价指数从上月末的101.5193点调整到本月末的101.663点，上涨了0.1437点。财富指数从上月末的149.6379点调整至本月末的150.4689点，上涨了0.831点。
六、债券市场的发行情况
5月份，债券市场新发债券367只，发行总量为9102.27亿元，同比增长57.1%。其中在中央结算公司登记新发债145只，发行量共计6339.44亿元，同比下降22.78%，占债券市场发行总量的69.65%；上海清算所登记新发债券209只，发行量共计2712.23亿元，占债券市场发行总量的29.8%；交易所发行公司债和中小企业私募债共计13只，发行量50.60亿元，占债券市场发行总量的0.56%。
表3：2013年5月全市场发行情况（按托管场所）
数据来源：中央结算公司、上海清算所、Wind和财汇
七、债券市场的存量结构
5月末，全国债券市场总托管量达到27.84万亿元，同比增加4.95万亿元，同比增幅为21.63%。其中在中央结算公司托管的债券总量为24.95万亿元，同比增长14.82%，占全市场托管量的89.62%；上海清算所托管总量为2.23万亿元，占全市场托管量的8.01%；中证登托管的公司债和中小企业私募债总量为0.66万亿元，占全市场托管量的2.37%。值得我们注意的是，2013年5月以前，银行间转交易所托管量历月增量平均为200亿元，5月当月，银行间转交易所托管量增量增至425亿元，增量为上月的两倍。
表4：2013年5月全市场余额情况（按托管场所）
八、债券市场的交易结算
5月，债券市场22个交易日共发生交易结算23.19万亿元，其中在中央结算公司登记的债券交易结算量共计16.83万亿元，占全市场交易结算量的72.57%；在上海清算所发生的债券交易结算共计0.97万亿元，占全市场交易结算量的4.18%；交易所债券成交共计5.39万亿元，占全市场交易结算量的23.24%。中央结算公司的债券本月交易结算量环比减少了21.06%，同比减少1.58%；本月交易笔数（不含柜台）为65874笔，环比减少了26.67%，同比增长7.9%；日均结算量7649.4亿元，环比减少21.08%；日均结算笔数2994笔，环比减少26.67%。
表5：2013年5月全市场交易结算情况（按市场）
数据来源：中央结算公司、上海清算所、Wind和财汇
（11）5月份中央结算公司登记债券的现券交易结算量达23589.5亿元，比上月减少39323.08亿元，减幅达62.5%，同比减少39590.38亿元，减幅为62.66%。从交易活跃程度讲，5月活跃的机构类型包括城市商业银行、证券公司、全国性商业银行和基金类，交易量分别达5112.39亿元、5003.76亿元、4054.27亿元和2483.92亿元。从债券机构买卖净额的角度讲，城市商业银行、证券公司、信用社和全国性商业银行主要为现券的净卖出方，净卖出量达到479.1亿元、305.6亿元、165.4亿元和21亿元；而基金类、外资银行和保险机构则表现为现券债券的净买入，净买入量分别为759.1亿元、107亿元和1.1亿元。
（22）从中央结算公司登记债券的换手率来看，5月当月的合计换手率是9.62%。其中，较为活跃的债券包括中期票据、企业债和政策性银行债，本年累计换手率分别为250.09、243.19和115.57。
表5 6： 2013年5月各券种换手率 （单位：%）
数据来源：中央结算公司
注：1、换手率=当月现券交易结算量/月末托管量*100%。
2、政府支持机构债券：目前包括汇金公司发行的债券以及2013年以来铁路总公司发行的债券。
（3）5月，中央结算公司登记债券的质押式回购交易结算量为139341.93亿元，较上月减少5189.49亿元，减幅为3.59%，同比下降1.79%。买断式回购交易结算量为5353.49亿元，较上月减少378.74亿元，减幅为6.61%，同比增长2.54%。
撰稿人：作者单位：中央结算公司债券信息部 焦裕龙 李婧
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