关注非经常性损失:112家业绩“被隐藏”的公司

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Wind数据显示，截至4月17日，在2219家非ST上市公司中，共有1628家公司公布了2011年年报，共实现营业收入18.93万亿元，实现归属于母公司股东的净利润1.74万亿元。其中39家公司发生亏损，543家公司（包括部分亏损公司）业绩出现了下滑。

在1628家公司中，记者发现以中金岭南（000060）、方大炭素（600516）为代表的140家公司扣除非经常性损失后的净利润超过当期净利润，换言之，这140家公司不同程度的存在非经常性损失。所谓非经常性损失，是指这些公司在主营业务之外由于发生公允价值损失、投资损失及营业外支出等而导致的损失。

由于部分公司非经常性损失较大，因此这些公司的净利润普遍下滑，但若扣除非经常性损失，则其净利润增速往往会得到较大幅度的修正。与三毛派神（000779）等严重依赖于营业外收入的公司不同的是，上述140家公司中有八成公司主营业务实际上并未恶化，相反，部分公司的主营业务还取得了良好的发展。如丽鹏股份（002374）去年业绩下滑55.86%，但扣除非经常性损失后，其净利反而同比增长22.37%。

通过对这些公司进行分析，我们意在指出，非经常性损失会掩企业的真实盈利，会形成一定的误导，剔除非经常性损失之后的净利润才可反映出企业的实际经营情况。

非经常性损失拖累业绩

从损益表的角度观察，吞噬上市公司主营业务收入的因素主要包括公允价值损失、投资损失及营业外支出等，后者共同构成了非经常性损失。而在140家非经常性损失较大的公司中，京山轻机、丽鹏股份是处于第一行列，这两家公司的非经常性损失均超过同期净利润。

京山轻机2011年的非经常性损失为633.65万元，净利润为314.04万元，扣除非经常性损益后的净利润约为公司净利润的3倍。其中证券投资亏损造成的公允价值变动损失高达2157.90万元，而2010年京山轻机的公允价值变动实现正收益1179.77万元。资料显示，京山轻机在证券投资方面投入较大，去年年初，公司金融资产余额为1.54亿元，去年上半年则先后斥资近7000万元配置鼎锋2号、广汽集团（601238）的前身广汽长丰、贵州茅台（600519）等私募产品或股票。由于2011年二级市场持续低迷，京山轻机为此损失惨重。

具备新能源概念的宝新能源（000690）也因为2011年参与炒股而导致业绩折戟。宝新能源投资的5只证券产品去年净损失6488.61万元，其中金狮91号的信托产品及五粮液（000858）去年账面价值分别降低2841.58万元、1536.54万元。

与直接参与二级市场造成损失不同的是，豫能控股（001896）等公司则是因为在其他投资方面失败导致净利润下滑或增速放缓。

豫能控股2008-2009年亏损累累，2010年扭亏为盈，但去年净利却再度大幅下滑23.44%，除毛利率略有下滑及三费高居不下等原因之外，投资损失亦是重要原因。资料显示，郑州新力电力有限公司（下称“郑新电力”）本为豫能控股持股50%的子公司，但由于郑新电力连年亏损，因此豫能控股决定剥离郑新电力，由此产生4832万元的股权处置损失。值得一提的是，郑新电力注册资金高达7.34亿元，也曾为豫能控股贡献了不菲的业绩，只不过近年来因产业政策及行业竞争格局的变化而陷入经营困境，拖累豫能控股出现亏损。剥离郑新电力之后的豫能控股能否重拾业绩升势尚有待观察。

还有一些公司，尽管公允价值及投资收益变动幅度并不大，但由于营业外支出较大，因此对营业收入的影响亦较为明显，粤高速A（000429）、中金岭南便是其中的代表。

粤高速A去年营收与2010年持平，但净利几近腰斩，其中营业外收支净额为-1.29亿元，其绝对值约为当期营业利润的52.47%，扣除该项损失，粤高速A去年的净利润仅同比下滑不足三成。粤高速A去年年报显示，公司处置固定资产的损失为1.40亿元，是营业外支出的主要部分。前述固定资产是指粤高速A佛开高速公路沿线部分互通立交、收费现场等资产以及北江大桥部分报废资产，因扩建和拆除导致开支同比大幅提升57.70%。在此之前的2008-2010年，粤高速A的营业外支出相对较小。

深陷“血铅门”事件的中金岭南2011年营收同比增长93.42%，但净利仅同比增长34.48%，与营业外支出亦不无关系。中金岭南去年营业外支出高达3.08亿元，几乎是2010年的3倍，其中占据营业外支出的不是固定资产处置损失，而是停产损失。中金岭南历来不乏污染事件，该公司曾于2005年造成污染，亦于2010年10月因废水铊超标而致旗下韶关冶炼厂停产达9个月之久。今年3月份，中金岭南再度陷入铅污染事件，旗下两厂矿被迫停产检修。不过中金岭南在2011年年报中并未承认系列污染事件，将2011年的停产归结为土地被纳入“三旧”改造范围。由于停产，中金岭南遂将固定制造费用等确认为停产损失。

112家公司利润被隐藏

在140家非经常性损失较大的公司中，主营业务发生恶化的实际上仅有两成左右，多数公司的主营业务依然较为健康，如丽鹏股份、中青旅（600138）、东风股份（601515）等。

丽鹏股份从事防伪产品的生产，公司2008-2010年净利润一直维持在3000万元左右，去年则大幅降至1500万左右，降幅过半。不过丽鹏股份去年的主营收入却同比增加47.03%，毛利率也只是微降约2个百分点。因此丽鹏股份的主营业务并未发生实质性的改变，不过由于丽鹏股份旗下铝塑厂一车间发生火灾造成损失，致使营业外支出高达2700万元，对冲了近50%的营业利润。

而中青旅则由于投资收益及公允价值变动造成2011年净利润仅同比增长0.67%，表面上形成了滞涨。2011年，中青旅交易性金融资产公允价值变动及投资损失共计4513万元，约为2010年的3倍，对营业收入的冲减效应极为明显。而事实上，中青旅去年营收同比上升38.42%，毛利率及三项费用亦同比持平，显示成本及费用控制能力并未降低。若扣除前述非经常性损益，则中青旅的净利润同比增速接近20%。群益证券为此曾指出，中青旅持有的股权及投资损失对公司主业的影响有限，中青旅的景区业务、旅行社业务等均将保持快速的增长。

另一家公司则是磷化工类公司澄星股份，公司2009-2010年净利润连续负增长，去年止跌回稳，但净利仅为2008年的一半，同比增速不足5%，复苏能力曾招致质疑。不过澄星股份的系列数据却表明，该公司经营能力确在提升。如澄星股份去年毛利率增至18.49%，较2009年增加3个百分点，三费增长率亦处于历史较低水平。若非因去年老厂区搬迁停工进而计提折旧费，澄星股份的净利润将增加近2000万元。

还有一些公司，尽管业绩实现了较大幅度的正增长，但扣除非经常性损失之后，其业绩增速其实更高，华海药业就是其中一例。

因受益于产品价格的大幅提升，以生产原料药见长的华海药业去年净利同比增长131.77%，但同时出现了2186.33万元的投资损失。若扣除前述非经常性损益，则华海药业的净利润将同比增长243.33%，换言之，投资损失对公司营收的冲抵不可小觑。资料显示，华海药业的投资损失源于一次较为拙劣的交易。2011年1月，华海药业以溢价收购的方式受让原子公司浙江华海银通置业有限公司40%的少数股东股权，而后又于当年10月将该公司股权悉数转出，由此造成损失。在不到一年的时间内，华海药业相当于做了一次“高买低卖”的交易。

除上述四家公司之外，方大炭素、东方金钰等亦有类似情况，不过我们需要提醒的是，伴随着非经常性损失增大而主营业务收入减少的公司亦不在少数，尤其要注意风险。